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多空角力加剧，9月债市步入季节性考验窗口 —— 固收周报（2026年8月31日-9月4日）

核心内容概述

本周（8月31日-9月4日）债市收益率小幅回落，曲线走平，主要受跨月后资金面转松、市场对结构性降息预期升温等因素影响。30Y、10Y、1Y国债收益率分别为2.13%、1.68%、1.23%。利差方面，30Y-10Y、10Y-1Y利差分别为45.31BP、44.67BP。分析师认为，9月作为传统偏弱窗口，面临政府债放量、季末考核等压力，但基本面温和、央行维稳流动性及险资配置支撑下，收益率大幅单边调整的风险可控。

主要观点与关键信息

1. 本周债市回顾

• 收益率变化：本周国债收益率整体回落，10Y国债收益率从1.69%下行至1.68%，1Y国债收益率从1.22%上行至1.23%。
• 资金面：跨月后资金面转松，DR001和DR007分别回落至1.36%和1.37%。
• 市场情绪：市场对政策性金融工具降息预期升温，带动债市走强，但长端收益率受止盈意愿影响，出现震荡。
• 机构行为：基金净买入686亿元，券商净卖出808亿元；大行大幅净卖出，但险资及中小行承接意愿较强。

2. 下周展望

• 资金面：跨月后央行停止逆回购新增投放，资金面维持均衡偏松，关注政策性降息预期落地及政府债供给节奏。
• 基本面：生产端多数回升，需求端多数回落，物价全面上涨，尤其原油价格同比增幅扩大至40%以上。
• 机构行为：多空博弈延续，配置盘承接力偏强，需关注险资配置持续性及机构久期调整节奏。
• 季节性因素：9月为债市传统偏弱窗口，但多重托底因素支撑下，收益率大幅调整风险可控，建议关注多空边际变化。

3. 债市策略

• 利率策略：维持中性稳健仓位，等待确定性交易窗口。
• 短端利率：以1.4%政策利率为下限，短期博取收益空间有限。
• 长端利率：10Y国债利率反复在1.7%附近震荡，若驱动要素明确落地，可适度跟进。
• 操作建议：在震荡行情中关注多空边际变化，重点跟踪配置盘增量资金入场及行情向配置驱动切换的可能。

关键数据与图表

一、收益率与利差走势

• 30Y、10Y、1Y国债收益率分别为2.13%、1.68%、1.23%。
• 30Y-10Y利差持平于45.31BP，10Y-1Y利差收窄3.5BP至44.67BP。

二、供给情况

• 利率债（国债、地方债、同业存单）发行规模较上周变化：国债+22.5亿元，地方债-1816.54亿元，存单-3660.7亿元。
• 地方债发行进度为69.9%（含下周发行计划），专项债和一般债发行进度分别为68.9%、75.5%。

三、资金面情况

• 央行跨月后停止逆回购新增投放，资金面仍维持均衡。
• DR001与DR007分别回落至1.36%和1.37%，资金价格边际回落。
• 同业存单利率回落，1Y-3M存单利差收窄至2.5BP。

四、历史数据对比

• 过去五年9月十债收益率普遍上行，但今年在多重支撑下调整风险可控。
• 2025年9月十债收益率仅微升3BP，显示市场对利空的容忍度提高。

下周财经日历与公开市场操作

公开市场操作

下周资金日历

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能压制债市主线，导致收益率上行。
2. 政府债供给节奏超预期：若发行提速，可能加剧资金面压力。
3. 利率超预期大幅回调：市场情绪波动或政策变动可能引发债市快速调整。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年买、卖方宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，主要覆盖利率方向。
• 张岩东：固定收益分析师，主要研究美债、点心债、中资美元债及国内宏观利率。

总结

本周债市在跨月资金面转松及政策性降息预期升温背景下，收益率小幅回落，曲线走平。下周市场将面临政府债供给、季末考核等季节性扰动，但基本面温和、央行流动性管理及险资配置支撑下，收益率大幅调整风险可控。建议投资者保持中性稳健仓位，关注多空边际变化，等待确定性交易窗口。