20230306-国信证券-智光电气-002169.SZ-高压直挂储能技术先驱_传统业务有望扭亏_17页_1mb

智光电气 (002169.SZ) 总结

公司概况

智光电气成立于1999年，2007年在深交所中小板上市，主营业务涵盖数字能源技术及产品、综合能源服务及战略投资。公司是高压级联储能技术的先驱，拥有较强的先发优势和长期数据积累。

核心业务与产品

• 数字能源技术及产品：包括配网中性点接地成套装置、SVG、高压变频系统、储能系统、UPS电源、工业互联网平台等。其中，高压直挂储能系统已应用于国家电网、南方电网等客户。
• 综合能源服务：涵盖用电服务、节能环保服务、光伏EPC业务。公司正在向新能源投资建设运营转型。
• 战略投资及产业投资：公司投资南网能源、广立微等企业，2022年粤芯半导体完成45亿元融资。

财务表现与经营情况

• 营业收入：2022年Q1-Q3实现15亿元，同比增长13%；预计2022-2024年营业收入分别为22.69亿元、35.40亿元、50.11亿元，同比增长分别为20.1%、56.0%、41.5%。
• 净利润：2022年Q1-Q3实现归母净利润0.3亿元，同比降低95%；预计2022-2024年归母净利润分别为0.41亿元、1.04亿元、2.49亿元，同比增长分别为-87.7%、152.6%、139.3%。
• 毛利率：2022年Q1-Q3毛利率为4%，预计2022-2024年毛利率分别为11.3%、16.6%、16.6%。
• 费用率：销售费用率预计下降至2.5%，管理费用率下降至4.0%，研发费用率下降至2.8%。

业务发展与市场前景

• 电缆业务：受铜价上涨影响曾出现亏损，但2023年低价订单已基本消化，预计扭亏。
• 储能业务：高压级联储能系统具有高效率、低占地等优势，公司预计未来三年储能业务收入将快速放量。
• 电力设备行业：2023年电网投资有望回升，公司有望受益于特高压和配电网建设。
• 国际业务：公司正在拓展海外市场，目标市场包括欧洲、日本、东南亚、印度、美国等。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为22.69亿元、35.40亿元、50.11亿元，归母净利润分别为0.41亿元、1.04亿元、2.49亿元。
• 估值区间：采用绝对估值和相对估值方法，合理估值区间为8.61-9.84元（绝对估值）和8.96-9.60元（相对估值）。

风险提示

• 估值风险：基于多种假设前提，存在未来现金流高估、股权资金成本偏低、永续增长率假定不准确等风险。
• 盈利预测风险：原材料价格持续上涨、电网投资进度不达预期、综合能源业务市场需求不达预期、储能订单获取不达预期等。
• 其他风险：疫情反复可能影响公司生产与交付。

投资建议

首次覆盖，暂无评级。

可比公司分析

• 金盘科技、新风光、盛弘股份为可比公司，2024年平均PE为24.40倍，公司合理PE区间为28-30倍，对应估值区间为8.96-9.60元。

财务指标与现金流

• 关键财务指标：2022-2024年每股收益分别为0.05元、0.13元、0.32元；ROE分别为1%、3%、7%。
• 现金流：2022年Q1-Q3经营性现金流为-720百万元，投资活动现金流为1211百万元，融资活动现金流为-49百万元。

结论

智光电气作为电力设备行业老牌企业，具备较强的先发优势，未来有望受益于电网投资回升和储能业务快速增长，但需关注原材料价格波动、订单获取和市场拓展等风险。