20260915-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_未来融资依然有边际放缓压力_6页_546kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年9月14日，中国人民银行公布了8月金融数据，显示融资活动整体呈现边际放缓趋势，信用收缩和利率下行的总体趋势进一步明确。社融、信贷、居民贷款等关键指标均出现同比减少，反映出实体融资需求偏弱，信用扩张动能不足。

主要观点

1. 社融增速持续放缓

• 8月新增社融1.66万亿元，同比少增9041亿元。
• 1-8月累计新增社融23.91万亿元，同比少增2.64万亿元。
• 8月末社融存量同比增长7.2%，增速较7月下降0.2个百分点，较上年末回落1.1个百分点。

2. 信贷超季节性收缩

• 8月人民币贷款新增600亿元，同比少增5300亿元。
• 1-8月累计新增人民币贷款10.44万亿元，同比少增3.02万亿元。
• 企业贷款同比少增3300亿元，短期贷款减少1600亿元，中长期贷款新增3200亿元，票据融资同比多增469亿元，但单月冲量力度明显回落。

3. 居民部门信贷全面回落

• 8月居民贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元。
• 短期贷款减少1219亿元，同比多减1324亿元；中长期贷款减少822亿元，同比多减1022亿元。
• 居民部门去杠杆压力依然较大，地产销售偏弱对居民加杠杆行为形成持续制约。

4. 直接融资继续发挥替代作用

• 企业债券和股票融资合计新增3325亿元，同比多增1531亿元。
• 1-8月企业债券和股票融资合计3.26万亿元，同比多增1.43万亿元，占同期社融增量的13.6%。
• 政府债券净融资同比少增3544亿元，政府债发行放缓拖累社融表现。

5. M2-M1剪刀差收窄，资金活化有限

• 8月M2同比增长7.5%，较7月回落0.2个百分点；M1同比增长4.1%，较7月上行0.1个百分点。
• M2-M1剪刀差由7月的3.7个百分点收窄至3.4个百分点，但M1改善有限，企业交易性资金未显著回暖。

6. 存款同比减少，财政资金回笼

• 8月人民币存款新增1.2万亿元，同比少增8600亿元。
• 财政性存款新增1100亿元，同比少增800亿元，继续产生回笼流动性效果。

7. 收益率曲线平坦化趋势延续

• 社融增速持续走低，信贷收缩进一步印证实体融资需求偏弱。
• 基本面偏弱背景下，利率易下难上，但供给扰动可能阶段性制约长端下行空间。
• 预期交易集中在长端，10年期国债有望挑战1.60%的年内目标低点，30年国债本轮有望接近2.0%，四季度存单利率或回落至1.4%附近。

关键信息

• 融资环境：社融和信贷增速均出现边际放缓，企业融资短期化特征明显，票据冲量力度减弱。
• 居民贷款：居民部门信贷全面回落，地产链条信贷持续承压。
• 直接融资：企业债券和股票融资成为社融的重要支撑，但支撑力度边际减弱。
• 流动性：M2-M1剪刀差收窄，财政资金回笼对流动性形成压力。
• 利率预期：收益率曲线平坦化趋势延续，长端国债具备配置价值。
• 风险提示：测算存在不确定性，稳增长政策、宽信用及资金面变化可能超预期。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2020-2026年1-8月信贷规模一览
• 图表2：居民与企业贷款同比表现
• 图表3：22-26年政府债新增各月同比表现一览
• 图表4：社融增速与10年国债利率
• 图表5：M1同比增速小幅上行
• 图表6：社融与M2增速双双回落
• 图表7：8月财政存款规模同比表现一览
• 图表8：8月新增存款同比表现一览

分析师信息

• 杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 李美雍
  执业证书编号：S0680525070011
  邮箱：limeiyong@gszq.com

风险提示

• 测算存在误差风险；
• 稳增长政策效果可能超预期；
• 宽信用和资金面变化可能超出预期。

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅供其客户参考。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。