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固定收益定期总结

核心内容

本周债市持续走强，各期限利率普遍下行。10年和30年国债分别累计下行1.5bps至1.68%和2.13%。信用债和短端产品也同步走强，3年和5年AAA-二级资本债分别下行1.2bps和2.9bps，1年AAA存单累计下行0.5bps至1.48%。

债市走势主要由资金供给与融资需求的边际变化决定。当前利率下行主要受融资需求走弱推动，特别是社融和贷款增速的持续回落。社融同比增速从年初的8.3%降至7月的7.4%，贷款同比增速从6.4%降至5.1%。同时，政府债券供给进入放量期，但高峰期过后节奏将放缓，这对债市走势具有重要影响。

主要观点

• 票据融资支撑减弱：二季度以来，票据融资是信贷社融的重要支撑，但近期票据利率被锁定在0.5%左右，缺乏弹性，可能导致融资规模收缩。票据融资的下降将削弱对信贷的支撑作用，进而影响整体信贷增长。

• 企业债券融资放缓：企业债券是社融的另一重要支撑，但受债务管控加强影响，8月信用债净融资同比少增590.1亿元，9月第一周更是净偿还136.6亿元。城投出名单和隐债管控的加强，可能在未来一段时间内导致企业债券融资进一步收缩。

• 政府债券供给高峰期到来：8月17日以来，政府债券净融资规模显著上升，周均超过4000亿元。预计9月净融资规模或在1.8万亿元左右，四季度月均净融资将回落至1万亿元，供给压力随之缓解。

• 融资需求放缓对债市的积极影响：融资需求的持续放缓将增加机构配置需求，缓解银行负债压力，降低存单融资需求，推动存单利率和长端利率下行。特殊再融资债退出后，明年长债供给减少，将进一步刺激配置型机构提前配置，推动长债利率下行。

• 债市趋势维持不变：在融资需求未出现明显变化前，债市整体趋势不变。若融资需求进一步下降，配置型机构对长债的增配需求将推动长端利率进一步下行。预计下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望接近2.0%。

关键信息

• 利率走势：本周10年和30年国债利率分别下行至1.68%和2.13%。
• 社融与贷款增速：社融同比增速从8.3%降至7.4%，贷款同比增速从6.4%降至5.1%。
• 票据融资：二季度以来，票据融资是信贷社融的主要增长来源，但近期利率锁定可能影响融资规模。
• 企业债券融资：8月信用债净融资同比少增，9月第一周净偿还，隐债管控加强将导致融资节奏放缓。
• 政府债券供给：8月政府债券净融资加速，预计9月净融资规模约1.8万亿元，四季度月均回落至1万亿元。
• 存单利率预期：政府债券供给高峰期过后，存单融资需求将回落，4季度存单利率有望降至1.4%附近。
• 长债利率预期：10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望接近2.0%。
• 风险提示：包括外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期及测算误差风险。

数据与图表说明

• 图表1：贷款社融增速持续放缓。
• 图表2：社融对长债利率有稳定且有效的领先性。
• 图表3：2季度以来信贷主要依赖票据融资。
• 图表4：7月下旬以来票据利率失去弹性。
• 图表5：8月以来信用债供给节奏放缓。
• 图表6：最近几周政府债券供给持续放量。
• 图表7：政府债券供给节奏预测（单位：亿元）。
• 图表8：政府债券供给压力缓解后，存单融资或有所回落。
• 图表9：供给压力改善后存单利率也有望回落。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、持有（涨幅-5%至+5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%至+10%）、减持（跌幅10%以上）。