有色金属行业2022年度策略：定调新方向，基本金属盈利重回中游，新能源新材料细分赛道迎机遇-20211127-国盛证券-76页_3mb

有色金属2022年度策略总结

核心内容

2022年有色金属行业展望强调产业链投资逻辑与时间维度投资风格的结合，重点关注中游制造业盈利空间扩大及新能源、新材料等高景气细分赛道。全球经济修复与流动性收紧成为宏观背景，铜、铝、锂、镍等金属市场呈现供需格局变化与利润再分配趋势。

主要观点

• 铜市场：流动性见顶，关注基本面预期差。2022年铜精矿集中放量，TC加工费回升，基本面价格承压。新能源需求增长将支撑铜消费，但传统消费如电网、家电等增速放缓。
• 铝市场：成本支撑下，再生铝与高端加工成为投资主赛道。电解铝环节因能耗双控政策面临限产，但随着政策缓解，成本支撑有望推动价格回升。
• 锂市场：2022年供需缺口进一步扩大，锂价有望持续走高。资源加工一体化企业将享受长期价值，海外锂辉石与南美盐湖仍是主要供给增量来源。
• 镍市场：新能源开启镍消费新周期，湿法中间品供需缺口仍存。高冰镍及MHP、MSP等中间品项目投产，或将影响纯镍自溶硫酸镍用量，推动硫酸镍价格维持高位。
• 黄金市场：高通胀持续性决定金价上行周期，市场博弈围绕美联储政策节点展开。

关键信息

• 铜：2021年铜价受流动性及通胀预期推动，但下半年回归基本面交易。2022年铜精矿集中放量，TC加工费回升，全球库存降至低位，挤仓风险凸显。
• 铝：电解铝产能受限，再生铝成为原料增量重要补充。保级利用与收率提升是实现超额效益的核心，2025年国内废铝再生总规模预计达855万吨。
• 锂：2021年全球锂供需缺口达3.4万吨LCE，2022年缺口预计扩大至4.3万吨LCE。2022年全球锂产量同比增长30.8%，海外锂辉石与南美盐湖为主要增量来源。
• 镍：新能源车需求推动硫酸镍消费增长，2021年纯镍在硫酸镍原料占比达42%。印尼高冰镍项目投产将影响硫酸镍原料来源。
• 黄金：金价走势受通胀与实际利率影响，美联储政策是核心博弈点。2021年美国非农就业人数仍低于疫情前水平，影响金价表现。

投资建议

建议关注以下重点标的：

• 明泰铝业：具备自备电厂，受益于能耗双控政策。
• 天华超净：锂资源加工一体化企业，受益于锂价上涨。
• 西藏矿业：具备锂资源储备，具备长期价值。
• 南山铝业：受益于铝价上涨及高端加工需求。
• 浙富控股：受益于新能源及光伏需求增长。
• 金诚信：受益于铝电解环节利润回升。

风险提示

• 宏观经济不及预期：全球经济修复不及预期，影响金属需求。
• 原料价格波动：铜、铝、锂等金属原料价格波动可能影响企业盈利。
• 需求不及预期：新能源、光伏等高增长行业需求不及预期可能影响金属消费结构。

图表与数据

• 铜市场：全球铜精矿库存从100万吨降至40万吨，LME库存处于近三年低位。
• 铝市场：再生铝成本约为920元/吨，保级利用提升效益。
• 锂市场：2022年全球锂供需缺口扩大，锂盐价格维持高位。
• 镍市场：高冰镍项目投产将影响硫酸镍原料来源，推动供需格局变化。

结构化分析

一、疫后修复下半场，制造端将迎发展机遇

• 全球经济复苏中存在震荡，欧美疫苗接种推动复苏。
• PPI-CPI剪刀差扩大，上游利润强于中下游。
• 2022年全球经济修复，流动性收紧，产业链利润有望向中下游转移。

二、能耗双控长期路线加持，“耗能价格”将被重新锚定

• 中国“双控”政策推动产业结构升级，高能耗企业面临限电限产。
• 铜冶炼产能集中于山东、江西、安徽等地区，限电影响产量。
• 能耗强度下降倒逼高耗能企业升级，影响产业链利润分配。

三、铜：流动性见顶下，寻找基本面预期差

• 2021年铜价受流动性及通胀推动，但下半年回归基本面。
• 2022年铜精矿集中放量，TC加工费回升，基本面承压。
• 新能源需求增长将推动铜消费占比提升，预计2024年提升至10%。

四、铝板块：成本撑底VS.利润再分配，再生铝&高端加工将为投资主赛道

• 电解铝产能受限，再生铝成为重要补充，2025年再生铝规模预计达855万吨。
• 再生铝具备环保与成本优势，保级利用与收率提升是核心。
• 铝产业链利润有望向电解环节回归，高端加工企业受益。

五、锂板块：展望2022年，供需缺口料将放大，看好全年锂盐价格

• 2021年全球锂供需缺口达3.4万吨LCE，2022年扩大至4.3万吨LCE。
• 需求端：新能源车、储能等推动锂需求增长，2022年需求预计达75.4万吨LCE。
• 供给端：海外锂辉石与南美盐湖为主要增量来源，2023年前产能释放有限。

六、镍：新能源开启镍消费新周期，湿法中间品供需缺口仍存

• 新能源车需求推动硫酸镍消费增长，2021年占比提升至42%。
• 青山高镍铁转高冰镍项目成功，增加硫酸镍原料来源。
• 预计2022年全球动力电池耗镍量达166.36万吨，占镍消费比重32.26%。

七、黄金板块：高通胀持续性决定金价上行周期

• 金价走势受通胀与实际利率影响，美联储政策是核心博弈点。
• 2021年美国非农就业人数仍低于疫情前水平，影响金价表现。
• 金价反映经济预期，若经济降温，铜价可能承压。

总结

2022年有色金属行业将呈现中游制造业盈利回升与新能源新材料细分赛道投资机遇并存的局面。铜、铝、锂、镍等金属市场受供需格局变化与政策调控影响，将经历价格波动与利润再分配。建议关注具备成本优势、行业壁垒及受益于新能源需求增长的标的，如明泰铝业、天华超净、西藏矿业、南山铝业、浙富控股、金诚信。同时，需警惕宏观经济不及预期、原料价格波动及需求不及预期等风险。