建筑材料行业专题研究-供需再平衡中寻机遇-关注内生发力与转型-国海证券_22页_4mb

国海证券2023年12月17日发布建筑材料行业专题研究，首次覆盖给予建筑材料及建筑装饰行业“推荐”评级。报告核心观点如下：

建材行业分析

1. 地产销售为核心变量：2023年建材指数全年下跌254%，受地产销售低迷影响显著。展望2024年，关注销售及竣工相关度高的细分板块（如涂料、瓷砖、管材、五金）与新开工/施工相关度高的防水、水泥。
2. 供需再平衡机遇：地产高质量发展或重塑建材供需格局，短期竣工需求较好（玻璃深加工企业订单可用天数提升、平板玻璃库存下降），但2024年竣工增速可能承压。水泥行业盈利已接近历史底部，需关注需求端边际改善。
3. 消费建材结构性机会：总量下滑背景下，优选具备渠道、商业模式、品牌等壁垒的公司。部分企业（如亚士创能、科顺股份、坚朗五金、三棵树）相对收益弹性显著，与政策及销售端关联性强。
4. 大宗建材趋势：玻璃需求承压，新增供给较多，价格与能源成本密切相关；玻纤行业因供给增长快于需求，价格仍处筑底阶段。

建筑行业分析

1. 财政发力驱动需求：基建投资或保持稳定，关注三大工程（城中村、保障房、平急两用）及新城镇化带来顺周期机会。
2. 国企改革与专业工程：地产低迷下，地方国有资产重要性凸显，国企改革可能带来内生增长与转型机会。国际专业工程（如水泥工程、地基处理）因细分领域壁垒高及高增速，或成重点布局方向。
3. 细分领域分化：运输、水利等基建领域景气度相对较好，但市政工程受地产影响低迷。制造业投资与钢铁、设备需求相关，但增速或承压。

投资策略

• 建材：重点跟踪销售及竣工相关度高的企业（瓷砖、石膏板、管材、五金等），短期关注政策端与销售端弹性，中长期布局具备竞争壁垒的龙头。
• 建筑：受益财政发力的顺周期板块、国企改革转型机会及国际专业工程领域。

风险提示

1. 地产政策支持不足导致销售、新开工及竣工持续恶化；
2. 基建投资超预期下行；
3. 下游企业资金链断裂引发信用减值风险；
4. 历史数据拟合误差影响预测准确性；
5. 原材料价格超预期上涨挤压利润空间。

报告强调，在稳增长政策托底下，建材与建筑板块或迎来估值与业绩修复，但需关注地产销售复苏节奏、财政发力强度及供给端变化对盈利的影响。