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大类资产配置月报总结：多资产分化下的结构性布局

核心内容概览

本报告分析了2026年5月全球及中国大类资产的市场表现，并基于当前宏观环境与资产逻辑，提出了6月的资产配置建议。整体市场呈现“科技主线持续深化、大宗商品与非科技资产分化、股债汇‘三牛’格局延续”的特征。

一、市场回顾

1.1 权益市场

• 全球市场：科技主线持续深化，AI相关行业表现强势。
• 美股：三大指数再创新高。
• 港股：恒生指数下跌约2.3%。
• A股：主要股指分化明显，科技成长风格占优，大盘价值相对疲弱。
  • 上证综指下跌1.1%
  • 科创50上涨11.5%
• 行业表现：AI算力链从半导体向CPO、PCB、存储全面扩散，申万31个行业中仅约5个收红，通信、电子领涨。

1.2 大宗商品市场

• 整体分化加剧：原油受地缘影响急跌，贵金属小幅回落，有色金属逆势上涨。
• 原油：5月下旬因美伊停火协议暴跌，但伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡后反弹，短期维持宽幅震荡。
• 有色金属：铜和铝表现强势，受益于矿端供给约束、AI基建需求及全球补库需求。
• 黑色金属：整体偏震荡，煤炭短期看多，钢铁保持观望。

1.3 债券市场

• 美债：收益率最高上行至5.2%后回落，市场对加息预期升温。
• 中债：10年期国债收益率跌破1.8%，创年内新低；30年期国债收益率基本稳定在2.2%。
• 债市逻辑：人民币升值、信贷需求偏弱、理财规模扩张支撑债市，但6月可能受超长期特别国债及地方债发行影响。

二、市场展望分析

2.1 国外宏观环境

• 美国经济：呈现“类过热”特征，非农数据强劲，通胀加速突破。
• 地缘风险：美伊局势缓和，但尾部风险尚未完全消除。
• 美联储政策：政策不确定性上升，加息预期升温，进一步降息空间有限。

2.2 国内宏观环境

• 经济基本面：外需强、内需稳中趋缓，AI产业链出口贡献突出。
• 政策层面：中央政治局会议肯定一季度经济，货币政策执行报告强调防范输入性通胀。
• 财政政策：超长期特别国债及政策性金融工具对“六张网”领域提供支持。

三、资产配置策略建议

3.1 国内权益类

• 建议：均衡布局，关注成长与防御双主线。
  • 成长端：继续关注AI算力产业链（半导体、CPO、光模块、存储），估值虽高但盈利确定性强，关注回调布局窗口。
  • 防御端：超配低估值高股息资产，如银行、煤炭、电力、水电等。
  • 股指期货：标配沪深300（IF）和中证1000（IM）。

3.2 国内债券类

• 建议：利率债保持中性久期，不激进追涨。
  • 策略：利用超长利率债（30Y、50Y）和中端二永债进行波段交易。
  • 信用债：关注中短期限、偏低评级（AA/AA+）城投及产业债。
  • 可转债：关注正股景气度强、条款优良的品种，把握稀缺属性。

3.3 大宗商品

• 贵金属：建议标配黄金，短期等待实际利率回落、油价企稳后布局，长期逻辑未变。
• 能源化工：短期观望，若油价跌至80-85美元/桶可考虑逢低配置。
• 有色金属：建议多头配置铜（沪铜/LME铜）和铝（沪铝），受益于矿端紧缩、AI需求及全球补库。
• 黑色金属：整体偏震荡，煤炭短期看多，钢铁保持观望。

四、风险提示

1. 地缘政治风险：美伊局势再度恶化、霍尔木兹海峡长期封锁。
2. 货币政策风险：美联储加息超预期。
3. 国内政策与经济风险：政策及经济不及预期。
4. 流动性风险：全球流动性超预期收紧。

五、其他信息

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