深度报告-2026-07-22-中泰证券-长鑫科技（688825）_打破DRAM海外垄断的本土破局者_存储大周期下驶入成长快车道_30页_3mb

长鑫科技（688825.SH）总结

核心内容概述

长鑫科技是国内最大、全球第四大 DRAM 原厂，成立于2016年，是国家级战略项目，具备完整的 DRAM 生产能力，涵盖芯片与模组两大类产品。公司产品包括 DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X 等，已达到国际先进水平。2026年公司迎来业绩爆发，主要受益于 DRAM 价格持续上涨及产能释放，预计 26H1 收入将达 1100-1200 亿元，净利润为 660-750 亿元。

主要观点

1. 公司概况

• 市场地位：长鑫科技是全球第四大 DRAM 原厂，国内最大 DRAM 厂商。
• 产品结构：产品涵盖 DDR 和 LPDDR 系列，包括 DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X，广泛应用于服务器、PC、移动设备、AI 领域。
• 产能布局：公司在合肥、北京拥有 3 座 12 英寸 DRAM 晶圆厂，预计 2026 年全部达产，同时建设合肥肥西测试基地和上海 DRAM/HBM 新产线。
• 客户资源：与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等核心终端客户深度合作。

2. 股权结构

• 主要股东：清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、国家大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）、安徽省投（7.91%）。
• 子公司分工：
  • 长鑫存储：负责主要生产运营，2024 年营收达 290.3 亿元，占公司总营收的 47%。
  • 长鑫新桥：负责二期项目，2024 年营收达 179.3 亿元。
  • 长鑫集电：负责北京项目，2024 年营收达 177 亿元。
• 员工持股平台：合肥集鑫为员工持股平台，长鑫科技董事长朱一明、总裁曹堪宇分别间接持有 30.5% 和 4.2%。

3. 财务表现

• 收入增长：2023-2025 年收入 CAGR 为 160%，2025 年收入 618 亿元，2026Q1 收入 508 亿元，yoy+719%。
• 盈利能力：2025 年净利润为 71 亿元，yoy+180%；2026Q1 净利润为 330 亿元，yoy+1268%。预计 2026H1 净利润达 660-750 亿元。
• 毛利率提升：2022-2025 年综合毛利率由 -3% 提升至 41%，转销前毛利率由 -34% 提升至 38%。

4. 产能与技术发展

• 产能建设：合肥一期、二期与北京一期已投产，2026 年将全部达产，同时建设肥西测试基地与上海新产线。
• 技术平台：公司已完成从第一代到第四代工艺技术平台的量产，正在推进向 $4F^2 + CBA$ 技术平台的升级。
• 研发能力：研发投入持续增加，研发费用率高于行业平均，推动产品迭代和性能提升。

关键信息

1. DRAM 市场分析

• 市场规模：2025 年全球 DRAM 市场规模达 36.4EB，预计 2026 年增长至 44.8EB，yoy+23%。
• 市场结构：2025 年服务器 DRAM 市场占比约 50%，预计 2026 年增长至 60%，2030 年将达 71%。
• 价格趋势：2025Q2 开始进入新一轮涨价周期，预计 2026 年全年合约价涨幅 135%-176%。

2. AI 驱动需求增长

• AI 推理：大幅提升了 Token 消耗量，使 KV Cache 多层缓存成为“标配”。
• HBM 市场：2025-2029 年 HBM 市场规模将从 337 亿美元增长至 1984 亿美元，CAGR 约 55.8%。
• HBM4：2026 年 HBM4 开始量产，预计 2027 年 HBM4E 量产，推动市场向定制化发展。

3. 竞争格局

• 行业集中度：2026Q1 三星、海力士、美光三大厂商合计营收份额达 90%，长鑫份额提升至 7.7%。
• 技术差距：长鑫在 DDR、LPDDR 等产品上逐步缩小与海外龙头的差距，推动国产替代。

4. 风险提示

• 行业需求不及预期；
• 存储涨价不及预期；
• 产能布局不及预期；
• 资料滞后；
• 行业规模测算偏差。

未来展望

长鑫科技在 DRAM 领域持续发力，通过技术升级与产能扩张，有望在 2026 年实现盈利大爆发。随着 AI 技术的普及，服务器和高性能计算领域对 DRAM 的需求将持续增长，公司有望在全球 DRAM 市场中占据更大份额，进一步推动国产替代进程。