深度报告-20260812-国盛证券有限责任公司-长鑫科技-688825.SH-DRAM龙头_充分受益于存储高景气+国产化_23页_2mb

长鑫科技（688825.SH）总结

核心内容

长鑫科技是一家专注于DRAM产品的研发、设计、制造与销售的国内领军企业，采用IDM模式（设计-制造-封装一体化），在技术、产能和市场覆盖方面均处于行业领先位置。公司自2016年启动DRAM基地建设以来，逐步实现从DDR4到DDR5、LPDDR4X到LPDDR5/5X的全面产品迭代，目前在合肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，产能规模位居中国第一、全球第四。

主要观点

• 行业地位：长鑫科技作为国内DRAM龙头企业，已进入全球主要厂商阵营，2026年第一季度市场份额提升至7.7%，排名第四。
• 技术实力：公司完成从第一代到第四代工艺技术平台的量产，产品覆盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X，核心产品及工艺技术达到国际先进水平。
• 市场前景：受益于AI驱动、服务器需求增长及国产替代加速，DRAM市场呈现高景气态势，预计2026年全球DRAM产值将达6187亿美元，2027年进一步增至9033亿美元。
• 产品结构：公司产品广泛覆盖服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车等应用场景，其中LPDDR系列为公司主要收入来源，DDR5产品快速放量。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2025年综合毛利率达40.99%，2026年第一季度毛利率高达79%，盈利能力显著改善。

关键信息

• 产品系列：DDR系列（DDR4、DDR5）、LPDDR系列（LPDDR4X、LPDDR5/5X），提供多种容量规格（8GB、16GB、32GB、64GB、96GB、128GB等）。
• 产能建设：合肥一期于2019年9月投产，设计产能12万片/月；北京一期于2022年1月试产线通线，未来三期设计产能将达36万片/月。
• 财务表现：
  • 2026年1-6月预计营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。
  • 2026年全年预计营收3030.5亿元，归母净利润1526.2亿元；2027年营收4690.7亿元，归母净利润2421.2亿元；2028年营收6329.1亿元，归母净利润3326.4亿元。
  • 当前股价对应2026-2028年PE分别为24.1X、15.2X和11.1X，估值持续下降，反映盈利预期改善。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于其在存储高景气和国产替代趋势中的显著受益。

业务布局

• 服务器领域：覆盖DDR4、DDR5多个容量及产品形态，客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想等。
• 移动设备领域：推出LPDDR4X和LPDDR5/5X产品，应用于手机、平板等设备，性能提升显著。
• 个人电脑领域：产品覆盖广泛，支持DDR4和DDR5多个规格，满足不同市场需求。
• 智能汽车领域：DRAM需求快速增长，公司产品在该领域逐步渗透。

风险提示

• 周期波动风险：DRAM行业受周期性影响较大，价格波动可能影响公司盈利。
• 地缘政治风险：国际市场需求变化可能对出口业务产生影响。
• 市场竞争风险：全球DRAM市场由三星、SK海力士、美光等巨头主导，公司需持续投入研发以保持竞争力。

财务指标概览

技术与管理团队

• 董事长：朱一明，具备海外研发背景及产业化经验，曾任兆易创新董事长、长鑫存储董事长。
• 总裁：曹堪宇，博士学历，曾任职于美国飞利浦半导体、美国Hyperband Comm.公司，具有丰富的行业经验。
• 核心技术人员：李红文，曾任美光半导体设计部经理，具备多年技术积累。
• 高管团队：多名高管具有海外背景和长期存储行业经验，深度参与关键技术研发，推动公司技术升级与产品迭代。

市场趋势

• AI驱动：AI算力需求增长推动DRAM市场结构性扩张，价格持续上涨，行业景气度提升。
• 服务器需求：服务器DRAM占比有望从2025年的50%提升至2030年的71%，带动DRAM市场快速增长。
• 移动设备：智能手机带动DRAM需求，预计2025-2030年全球移动设备DRAM搭载量年复合增长率约4.39%。
• 智能汽车：智能化与自动驾驶推动DRAM需求增长，预计2025-2030年车载DRAM搭载量年复合增长率约14.63%。
• 其他领域：工业控制、可穿戴设备、智能家居等领域推动DRAM需求增长，预计2025-2030年其他类DRAM搭载量年复合增长率达832%。

未来展望

• 随着产能爬坡及技术迭代，公司有望进一步提升市场份额。
• 产品结构持续优化，公司盈利能力增强，未来成长性显著。
• 作为国产替代的重要参与者，公司有望受益于政策支持与市场需求增长。