2019年A股投资策略展望_关键之期_机遇之年_27页_2mb

2019年A股投资策略深度报告总结

核心内容

2019年A股市场被认为是一个“机遇之年”，主要基于以下几个核心观点：

• A股估值处于历史低位，市净率和市盈率均创下了新低，显示出市场存在较大的反弹空间。
• 约一半以上的行业市净率处于历史最低水平，但这些行业的净资产收益率（ROE）普遍高于历史均值，表明市场对于盈利预期存在极端悲观情绪，而这种情绪可能在未来被修正。
• 预计2019年全部上市公司业绩增速在8%至10%之间，结合估值底部和利率下行，权益类资产期望收益率约为15%。
• 投资应关注三个方向：一是ROE持续稳定较高的龙头企业；二是具有对公服务（2B端）优势的企业；三是以5G和人工智能为代表的科技前沿板块。

主要观点

1. A股估值与盈利的反差

• A股市场估值处于历史低位，但盈利能力并未同步下滑，这种反差为市场提供了上行空间。
• 从历史数据来看，估值越低、ROE越高的公司，其三年组合年化收益率越高，特别是在ROE高于30%的情况下，收益率可达到83%。

2. 制造业的困境与机遇

• 中国制造业产值全球领先，但缺乏具有国际影响力的龙头企业，这成为制造业发展的一个瓶颈。
• 制造业企业面临融资难的问题，但随着政策的转向，民营企业有望成为补杠杆的新增长点。

3. 民营企业补杠杆的潜力

• 民营制造业企业的资产负债率相对较低，且利润率较高，具备补杠杆的潜力。
• 从杜邦公式分析，提高杠杆率可以进一步提升ROE，因此民营企业补杠杆“有利可图”。
• 外部环境上，政策支持民营企业融资，制造业投资增速见底回升，有利于民企补杠杆。

4. 信用风险与融资环境

• 2018年A股市场受信用风险影响较大，社融增速回落、信用利差飙升，导致市场风险偏好下降。
• 尽管政策有所转向，但“宽货币”到“宽信用”的传导不畅，融资环境仍不容乐观。

5. 市场风格与行业表现

• 2018年市场风格偏向防御性板块，如消费、医药、金融等，而电子、通信等高科技板块跌幅较大。
• 上证50指数表现优于其他指数，表明蓝筹股在市场调整中更具韧性。

关键信息

估值数据

• 沪深300市盈率从年初14.5倍降至年末10.2倍，下降28.4%。
• 全部A股市盈率从19.8倍降至13.1倍，下降32.7%。
• A股市盈率处于历史低位，且低于欧美市场。

行业表现

• 2018年申万一级行业全线下跌，无一幸免。
• 电子行业受中美贸易摩擦影响较大，全年跌幅超过40%。
• 消费品行业中，中国企业在品牌建设上存在短板，但其产值在全球占据重要地位。

制造业情况

• 中国制造业在全球占比领先，但缺乏全球领先企业。
• 制造业企业资产负债率近年来持续下降，显示出去杠杆的趋势。
• 2018年制造业投资增速见底回升，为制造业民企补杠杆创造了条件。

政策与市场环境

• 政策转向支持民营企业融资，包括央行增加再贷款额度、设立债券融资支持工具等。
• 制造业贷款增速在2014年快速下降，至2017年几乎为零，但2018年有所回升。

风险提示

• 经济增速下行，行业景气度下降。
• 历史经验不能代表未来。
• 信用风险依然存在，需警惕市场进一步波动。

附录信息

• 2018年世界500强中国企业榜单中，制造业企业占比不高，多数为金融和资源类企业。
• 纺织服装类品牌优势明显，但中国尚未拥有全球领先的奢侈品牌企业。
• 中国企业在研发投入方面有所提升，但与国际最前沿相比仍有差距，尤其在生物医药行业。
• 市场优势在工业品中更为明显，尤其是那些单位重量价值低、运输成本高的商品。

结构建议

• 关注ROE持续稳定的龙头企业。
• 关注对公服务2B端的优势企业。
• 关注5G和人工智能等科技前沿板块。

总结

2019年A股市场具备较大的投资机会，主要受益于估值底部、利率下行以及政策支持。制造业民企由于杠杆率低、利润率高，且外部环境有所改善，成为补杠杆的潜在新增长点。在结构性投资策略中，应优先考虑具有高ROE和市场优势的企业，以及科技前沿板块。整体来看，市场仍存在较大的波动风险，需谨慎评估。