20260329-国金证券-A股策略周报_能源_货币与制造格局_10页_1mb

A股策略周报20260329 总结

核心内容

本报告围绕当前市场波动的核心驱动力——能源、货币与制造格局重塑，分析了美伊冲突对全球金融市场的影响，并为A股投资者提供了资产配置建议。

主要观点

1. 美元幻境逐渐消散，风险资产见底特征出现

• 美元指数走势：本周美元指数涨幅为 $0.68%$，但最高值（100.20）未突破冲突发生第三周时的顶部（100.50），显示美元指数上涨动能减弱。
• 美联储加息预期降温：市场对美联储4月议息会议加息的预期概率从上周五的 $12.4%$ 下降至本周五的 $4.1%$，表明美元支撑力下降。
• 美国资产补跌：前期表现较好的美国股票市场开始补跌，尤其是科技股，这可能对美元资产的进一步上涨形成制约。
• 黄金与油价反弹：黄金开始在油价上涨中反弹，反映美元强势可能接近拐点。

2. “特朗普”资产价格周期：施压→妥协循环的经验

• 历史模式：特朗普在中美贸易摩擦、对伊朗制裁、全球“对等关税”等事件中均采用“施压→妥协”循环模式，但未达成预期的“美国优先”成果。
• 资产表现规律：
  • 施压期：风险资产下跌、VIX指数上涨、铜和油下跌，反映经济总需求被压制。
  • TACO期：资产反弹，但幅度递减，市场已学会“暂停不等于解决”。
• 黄金与美元同涨：类似2020年1月3日美军刺杀伊朗将领时的情形，可能意味着地缘风险升级，但冲突持续对非美国家更不利。

3. 波动之外，市场开始关心“接下来买什么”

• 短期主线：能源：美伊冲突长期化，霍尔木兹海峡封闭，原油运输受阻，推动能源价格上涨，加速新能源替代，国内电池企业3月排产环比增长 $21.93%$。
• 中期主线：货币属性带动的大宗商品反弹：美元见顶回落，大宗商品金融属性回摆，涨价链股票跑赢商品。
• 长期主线：中国制造业优势：尽管“贫油少气”，但中国拥有充足的原油库存、以煤炭为主的能源自主可控以及新能源产业链，为应对能源冲击提供了优势。

关键信息

推荐资产

• 新旧能源：原油、油运、煤炭、电力设备（锂电、风光、储能）、电力。
• 大宗商品金融属性：铜、铝、金。
• 中国制造业重估：机械设备、化工。
• 内需驱动机会：旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

市场动态

• 美伊冲突进展：冲突呈现长期化、可控化趋势，霍尔木兹海峡封闭已一个月，油价上涨导致非美国家通胀压力加大，非美央行加息预期上升。
• 地缘风险影响：日韩对中东原油依赖度高，若无法从中东进口，可能需从美国进口，运距大幅增加。
• 资产价格表现：施压期风险资产下跌，VIX上涨，铜、油下跌；TACO期资产反弹，但幅度递减。

风险提示

• 地缘冲突烈度加剧；
• 国内经济修复不及预期；
• 海外经济大幅下行。

图表目录摘要

• 图表1：美国经济结构偏服务业和原油进口依赖度低，受能源冲击较小。
• 图表2：OECD对美国经济预测上调，而非美经济体下调。
• 图表3：投资者预期至2026年底非美央行加息次数远高于美联储。
• 图表4：美元指数与美国相较非美发达经济体利差出现背离。
• 图表5：本周美伊冲突进展。
• 图表6：4月议息会议加息概率下降。
• 图表7：美股出现补跌，尤其是科技股。
• 图表8：历史“TACO交易”中美元指数多数时候下跌。
• 图表9：2018-2020年对伊制裁期间美元与黄金同涨。
• 图表10：施压期与缓和期资产价格表现规律。
• 图表11：日韩对中东原油依赖度高。
• 图表12：若日韩无法从中东进口，需从美国进口，运距大幅增加。
• 图表13：2022年俄乌冲突时间线。
• 图表14：商品与股票指数涨跌幅对比。
• 图表15：日韩、中国台湾制造业受能源冲击影响。
• 图表16：中国制造业产能价值定价尚不充足。
• 图表17：中国制造业毛利率差扩大，体现竞争力优势。

结论

当前市场波动已逐步转向关注中长期主线，能源、货币与制造格局的重塑成为主要投资方向。投资者应关注能源安全、美元走势及中国制造业的重估机会，同时警惕地缘冲突加剧、国内经济修复不及预期及海外经济下行等风险。