20260428-国信证券-中孚实业-600595.SH-电解铝和加工业务单位盈利高增_2025年分红比例43_7页_346kb

中孚实业 (600595.SH) 总结

核心内容

中孚实业在2025年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长130%，达到16.17亿元。尽管全年营收仅微增1.35%，但净利润的大幅增长主要得益于电解铝价格的上涨和氧化铝价格的下跌。2025年电解铝现货均价为20729元/吨，同比上涨4.05%；氧化铝均价为3199元/吨，同比下降21.40%。

2026年一季度，公司营收同比增长32.23%，达到66.40亿元；归母净利润同比增长256.61%，达到8.21亿元，扣非归母净利润同比增长379.50%，达到8.78亿元。一季度盈利能力的大幅提升主要由电解铝价格同比上涨驱动。

主要观点

• 盈利能力显著提升：2025年公司毛利率为9.70%，同比提升3.46个百分点；净利率为5.97%，同比提升2.68个百分点。2026年一季度，毛利率和净利率分别达到20.48%和11.63%，同比分别提升11.91个百分点和7.90个百分点。
• 分红计划：公司自2012年后首次实现分红，计划每10股派发现金红利1.75元（含税），预计分配股利7.01亿元，股利支付率为43.37%。
• 电解铝权益产能提升：公司于2025年3月完成对豫联集团持有的中孚铝业24%股权的收购，电解铝权益产能提升至75万吨。
• 新项目推进：公司在2025年启动多个新项目，包括新能源铝箔项目和铝基新材料绿色智造轮毂协同升级项目，分别投资3.56亿元和2.59亿元。

关键信息

2025年财务表现

• 营收：230.68亿元，同比+1.35%
• 归母净利润：16.17亿元，同比+129.83%
• 扣非归母净利润：16.00亿元，同比+169.82%
• 电解铝产量：40.52万吨，销量：40.94万吨
• 电解铝单位毛利：3160元/吨，同比提升49%
• 铝加工产量：64.26万吨，销量：64.37万吨
• 铝加工单位加工费：4041元/吨，单位毛利：2550元/吨，同比显著提升
• 铝加工和电解铝外销合计销量：104.7万吨，同比下降4万吨

2026-2028年盈利预测

• 营收：343.15/355.63/361.86亿元，同比增速分别为48.8%、3.6%、1.8%
• 归母净利润：40.07/45.67/48.26亿元，同比增速分别为147.7%、14.0%、5.7%
• 摊薄EPS：1.00/1.14/1.20元
• PE（当前股价）：8.5/7.4/7.0x

财务指标变化

• 资产负债率：2025年为29.85%，较2024年下降，且预计未来几年持续下降。
• ROE：2025年为9.5%，2026年预计为19.7%，2027年为19.1%，2028年为17.3%。
• EBIT Margin：2025年为9.1%，2026年预计为15.7%，2027年为16.9%，2028年为17.2%。
• P/B：2025年为1.98，预计2026年为1.67，2027年为1.42，2028年为1.22。
• EV/EBITDA：2025年为13.6，预计2026年为6.5，2027年为5.9，2028年为5.7。

风险提示

• 电解铝和氧化铝价格波动的风险。
• 市场竞争激烈可能导致加工产品加工费下调的风险。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：公司推进多个新项目，盈利能力显著提升，且计划分红，显示公司具备较强的盈利能力和资金管理能力。

公司研究亮点

• 电解铝和铝加工业务表现优异：电解铝和铝加工业务单位盈利高增，尤其在电解铝价格上升和氧化铝价格下降的背景下。
• 项目进展顺利：多个新项目按计划推进，有助于公司未来产能扩张和盈利能力提升。
• 财务状况改善：资产负债率持续下降，期间费用率小幅下降，显示公司运营效率提升。

财务预测与估值

公司动态与项目进展

• 电解铝权益产能提升：通过收购豫联集团持有的中孚铝业24%股权，电解铝权益产能提升至75万吨。
• 新项目启动：
  • 2025年10月：孚锦新材料投资3.56亿元建设年产205万吨新能源铝箔项目。
  • 2025年11月：广元林丰铝材拟投资2.59亿元建设铝基新材料绿色智造300万只轮毂协同升级项目。

财务状况

• 现金及现金等价物：2025年为666亿元，预计2026年为2862亿元，2027年为7098亿元，2028年为11678亿元。
• 经营活动现金流：2025年为426亿元，预计2026年为4584亿元，2027年为5549亿元，2028年为5946亿元。
• 投资活动现金流：2025年为-263亿元，预计2026年为-400亿元，2027年为-400亿元，2028年为-400亿元。
• 融资活动现金流：2025年为-599亿元，预计2026年为-1989亿元，2027年为-913亿元，2028年为-965亿元。

结论

中孚实业在2025年实现了显著的业绩增长，主要受益于电解铝价格上涨和氧化铝价格下跌。公司盈利能力显著提升，资产负债率持续下降，同时推进多个新项目，有助于未来增长。公司计划分红，显示其良好的财务状况和盈利能力，维持“优于大市”评级。