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股权激励提振信心，持续强化自身优势总结

核心内容

本报告围绕一家电动两轮车制造企业的股权激励计划、财务表现及未来发展前景展开分析，维持“增持”投资评级。重点内容包括公司业绩增长、产品结构优化、海外市场拓展计划及财务指标预测。

主要观点

• 股权激励计划：公司于2023年1月17日向263名雇员授予0.3355亿份购股权，以认购0.3355亿股普通股股份，行权价格为每股16.14港元，行使期限为5年。公司设定了年度综合收入及纯利增长率不低于20%的绩效目标，旨在激励员工并提升公司竞争力。

• 产品结构升级：2022年H1毛利率达到17.9%，同比提升5.0个百分点，主要得益于产品价格合理上涨及电动两轮车产品结构优化。其中，冠能2.0及3.0系列、零跑系列销量占比提升至41%，同比增长9个百分点，显示高端产品逐步成为公司增长主力。

• 市场表现：公司2022年H1单车价格为2234元，同比增长18.0%；单车毛利为382元，同比增长17.1%。公司持续投资开发新车型并升级现有车型性能，以维持量价齐升趋势。

关键信息

海外市场拓展

• 公司于2021年底及2022年8月完成对华宇新能源科技有限公司的全面收购，整合其石墨烯电池供应能力，提升公司在电动两轮车生产及研发领域的领先地位。
• 2022年5月启动配售股份计划，预计净募资7.28亿元，用于拓展海外市场，包括建设海外研发中心、工厂、分销网络及潜在并购。

盈利预测

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入分别为330.79亿元、378.66亿元、433.50亿元，年均复合增长率约14.5%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.18亿元、23.12亿元、26.12亿元，年均复合增长率约13.0%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年EPS为0.63元，2023年为0.75元，2024年为0.85元。
• 市盈率（PE）：对应PE分别为23.6倍、19.5倍、17.3倍，显示估值逐步下降，但盈利增长稳定。

财务指标分析

• 毛利率：2022年H1毛利率为17.9%，预计2023-2024年分别为16.4%、16.4%，显示公司盈利能力持续增强。
• 费用率：费用/营业额维持在10.3%-10.4%之间，控制良好。
• 净利率：销售净利率从2020年的5.0%提升至2022年的5.8%，2023年预计为6.1%，2024年为6.0%，显示公司运营效率提升。
• ROE：2022年ROE为28.8%，2023年预计为27.7%，2024年为25.5%，显示公司盈利能力稳定。
• 资产负债率：维持在73.7%-77.5%之间，显示公司资本结构相对稳健。
• 流动比率：从2020年的1.09提升至2024年的1.39，显示短期偿债能力增强。

估值指标

• 市净率（PB）：从2020年的11.3倍降至2024年的4.0倍，显示公司估值逐步下降。
• 市销率（PS）：从2020年的2.1倍降至2024年的0.9倍，显示公司估值进一步优化。
• EV/EBITDA：从2020年的-5.57倍降至2024年的-4.79倍，显示公司估值仍有较大调整空间。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新产品销售不及预期
• 宏观经济下行风险

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利潜力。
• 预计公司未来三年收入及利润将保持稳定增长，估值逐步优化，具备长期投资价值。

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• 《H1业绩同比大幅增长，产品结构升级提振盈利》（2022-08-28）