20180517-新时代证券-中小盘策略专题_并购重组后遗症_承诺期过后__并购标的业绩和商誉何去何从__12页_1mb

并购重组后遗症：承诺期过后，并购标的业绩和商誉何去何从？

核心内容

本报告聚焦于A股市场并购重组后遗症问题，特别是承诺期过后并购标的业绩下滑和商誉减值现象。通过对2013-2017年创业板公司并购重组数据的分析，揭示了并购业绩承诺期后标的普遍表现不佳，商誉减值风险显著上升。

主要观点

• 并购热度下降，商誉维持高位：自2016年起，A股并购重组数量持续下降，但交易金额仍维持高位。2017年完成并购重组事件235起，交易金额达9156亿元。传媒、计算机、医药生物等行业商誉占净资产比例较高，尤其是传媒和计算机行业，商誉占比超过20%。

• 业绩承诺期后标的普遍下滑：2013-2014年完成的48家重大并购重组标的中，有35家在承诺期后第一年业绩下滑，占比达73%，平均下滑幅度约为-39%。其中多数公司在第二年才开始计提商誉减值。

• 商誉减值情况复杂：商誉减值并非仅在业绩承诺未完成时发生，也可能在承诺期后业绩大幅下滑时发生。计提商誉减值的时间与标的未来现金流预测密切相关，部分公司即使业绩下滑但未立即计提减值，而是在第二年才进行计提。

• 案例分析显示不同计提策略：

  • 若业绩承诺未完成，且完成率低于70%，则计提商誉减值可能性较大。
  • 若业绩下滑但未达趋势性，可能暂不计提商誉减值。
  • 若承诺期后第一年未计提商誉减值，但第二年业绩仍不乐观，计提减值的可能性增加。
  • 若商誉减值测试认为存在小幅减值，但出于审慎性原则，公司可能计提大额减值。

关键信息

1. 并购趋势与商誉状况

• 2015年并购事件达326起，交易金额10684亿元，为历史峰值。
• 2017年并购事件235起，交易金额9156亿元。
• A股所有公司商誉总额达1.3万亿元，占净资产比例4.0%。
• 创业板商誉总额达2468亿元，占净资产比例19.4%。
• 传媒、计算机、医药生物、通信等行业商誉占净资产比例均超过10%。

2. 创业板商誉减值情况

• 2017年创业板公司资产减值损失达423.5亿元，占净利润比例高达49%。
• 若排除乐视网，其余公司资产减值损失为314.7亿元，占净利润比例为31.4%。
• 资产减值损失排名靠前的30家公司中，商誉减值占比高达59.4%。

3. 业绩承诺完成情况

• 创业板并购重组事件自2012年至今共发生293起，涉及交易金额2850.9亿元。
• 2013-2014年并购标的完成率分别为50%和78%，整体完成率偏低。
• 2015-2016年并购标的完成率分别为70%和81%，表现有所改善。
• 2017年，承诺期后第一年有35家标的业绩下滑，占比73%，平均下滑幅度约-39%。

4. 商誉减值测试与计提案例

• 泰格医药：2015年完成业绩承诺，但当年业绩完成率仅82.9%，公司未计提商誉减值。
• 依米康：2016年业绩完成率65.1%，公司计提商誉减值3324万元。
• 华昌达：2017年承诺期后业绩下滑42%，公司计提商誉减值。
• 蒙草生态：2017年业绩下滑41%，公司计提商誉减值3753万元。
• 隆华节能：2016年业绩下滑57%，2017年增长46%，最终计提商誉减值2380万元。

风险提示

• 宏观经济风险：报告指出宏观经济风险为重要风险提示，需重点关注。

结论

并购重组虽曾为A股市场重要增长手段，但承诺期过后标的业绩普遍下滑，商誉减值风险凸显。特别是传媒、计算机、医药生物等行业，商誉占比高，未来若并购资产表现不及预期，将对业绩产生重大影响。投资者需警惕高额商誉背后可能带来的业绩风险，建议关注相关公司的商誉减值情况。