20260824-国投证券_香港_-华润啤酒-00291.HK-啤酒持续高端化_白酒短期承压_6页_766kb

报告摘要

华润啤酒（0291.HK）2026年8月24日分析总结

核心内容

华润啤酒于2026年上半年实现总营业收入242.4亿元，同比增长1.2%；股东应占溢利51.7亿元，同比下降10.7%，主要由于去年同期确认深圳总部搬迁相关收益约8.3亿元形成高基数。扣除该一次性收益后，EBIT为68.0亿元，同比微降1%。尽管面临消费环境承压，公司经营端保持稳健，因此维持“买入”评级，目标价下调至27.0港元，较当前股价有28%的上涨空间。

主要观点

啤酒业务表现稳健：上半年啤酒业务收入236.7亿元，同比增长2.2%，销量660万千升，同比增长1.7%，增速优于行业平均水平。次高档及以上啤酒销量同比增长超10%，普高档及以上同比增长约15%。喜力、老雪、红爵分别增长20%、40%、80%以上。
销售单价略有提升：销售单价3,587元/千升，同比提升0.5%。
毛利率承压：受包材（尤其铝材）成本上涨影响，啤酒毛利率为47.3%，同比下降1.0个百分点。
白酒业务短期承压：2026年上半年白酒业务收入5.7亿元，同比下降27%；EBITDA为0.84亿元，EBITDA率14.7%，均低于去年同期水平。当前白酒行业处于深度调整周期，公司正通过聚焦核心市场、完善产品组合、拓展新渠道等方式推动白酒业务发展。
股东回报提升：中期派息率由26%提升至28%，全年派息率不低于55%。净现金达90.2亿元，经营性现金流67.3亿元，创过去六年上半年新高，现金健康度较高。
估值分析：采用可比公司和DCF两种方法，预测2026年PE为15.7x，给予13x PE，对应目标价25.6港元。DCF模型计算合理市值为918亿港元，对应价格28.3港元。综合估值后，目标价定为27.0港元，较当前股价有28%上涨空间。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万）

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	38,932	38,635	37,985	37,686	38,981	39,805
净利润	5,214	4,759	3,174	5,383	5,772	6,065
毛利率	41.4%	42.6%	43.1%	38.6%	40.1%	40.3%
净利率	13.4%	12.3%	8.4%	14.3%	14.8%	15.2%
EPS(港元)	1.85	1.70	1.21	1.97	2.10	2.20