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轻工造纸行业月报（2017年9月）总结

核心内容

本报告主要围绕轻工造纸行业8月份的市场表现、行业策略观点以及日本宜得利（NITORI）集团的经营与发展模式展开分析，旨在为投资者提供行业趋势和公司研究的参考。

主要观点

1. 轻工板块市场表现

• 8月沪深300指数上涨1.94%，轻工板块仅上涨0.85%，小幅跑输市场。
• 轻工板块市盈率（TTM）为37.91倍，环比上升0.71点，仍处于近两年历史最低水平。
• 轻工子板块中，其他轻工制造和造纸板块表现突出，分别上涨4.99%和1.86%。

2. 行业策略建议

• 造纸行业：受益于供给侧改革和环保政策，行业集中度提升，龙头公司盈利向好，建议关注太阳纸业、晨鸣纸业、玖龙纸业。
• 家具行业：具有后地产周期属性，但定制家具渗透率提升可抵消部分地产压力，建议关注索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份、顾家家居。
• 包装印刷行业：原材料价格仍有上涨空间，建议关注具备整合能力和高成长性的龙头企业，如裕同科技、合兴包装等。

3. 9月份推荐组合

• 推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业、尚品宅配、晨光文具。

关键信息

1. NITORI集团概况

• 成立于1967年，致力于为消费者提供“物超所值”的家居用品。
• 截至2017年2月，拥有471家门店，其中27家在台湾，5家在美国，11家在中国大陆。
• 2014年正式进入中国大陆市场，将中国作为全球化战略的核心。

2. NITORI的商业模式

• 制造物流零售一体化：通过自主工厂、物流中心和零售门店形成完整链条，严格管控成本。
• 全球采购：设立采购网点，直接与海外供应商对接，确保高质低价。
• 海外生产：在印尼和越南设有自营工厂，利用区位优势降低成本。
• 物流系统：建设全球物流网络，应用自动化技术，提升效率。

3. 多样化店铺类型

• 家具店：主要面向中高端市场，提供多样化的家居搭配方案。
• Deco Home：小型连锁店，主打生活必需品，提高客户黏性。
• NITORI Mall：大型购物中心，提供一站式家居解决方案。

4. NITORI的成功经验

• 通过严格的成本管控和创新的商业模式，实现了30年持续增收增益。
• 毛利率和净利率长期保持在53%和9%左右，高于行业平均水平。
• 借助IT系统和物流体系优化，提高效率并降低成本。

5. NITORI的扩张策略

• 国内市场：从郊区向城市中心扩展，适应消费者需求变化。
• 海外市场：2007年进入台湾，2013年进军美国，2014年进入中国大陆。
• 未来规划：计划到2032年实现3000家门店，其中500家为家具店，500家为Deco Home，其余为其他类型门店。

风险提示

• 经济增速下滑：可能导致下游需求萎缩，影响企业盈利能力。
• 原材料价格过快上涨：短期削弱企业盈利。
• 政策变化：可能对行业产生不利影响。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动在-5%至+5%之间。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：申烨（S0260514080002）
• 电话：020-87578446
• 邮箱：shenye@gf.com.cn

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总结

NITORI集团通过创新的制造物流零售一体化模式，结合严格的成本管控和多样化的店铺类型，成功打造了日本家居零售行业的领军品牌。其全球化战略和精准市场定位，使其在海外市场也取得一定成效。对于轻工造纸行业，报告认为造纸板块在供给侧改革背景下盈利向好，建议关注龙头公司；家具板块则因地产周期影响需关注定制家具的发展；包装印刷板块则看好具备整合能力的龙头企业。整体来看，轻工造纸行业具备一定增长潜力，但需警惕经济和政策风险。