20211208-国盛证券-基本面量化系列研究_当前金融行业应该如何配置__20页_1mb

量化分析报告总结：当前金融行业应该如何配置？

核心内容

本期报告聚焦于当前金融行业的配置建议，结合基本面量化研究体系，从宏观、中观、微观三个层面进行分析，提出对各子行业（银行、地产、保险、券商）的配置策略，并给出消费、周期、成长、稳定等行业的综合建议。

主要观点

宏观层面

• 经济状态：整体处于经济下行、货币宽松、信用紧缩、被动补库存阶段。
• 宏观景气指数：
  • 经济增长指数：处于收缩区间，预计沪深300盈利增速继续下行。
  • 货币宽松指数：已进入宽松阶段，预计未来半年PPI将明显下滑。
  • 信用宽松指数：仍处于收缩区间。
  • 库存景气指数：处于被动补库存阶段，CRB金属价格指数月均跌幅为1.1%。
• 扩散指数分析：经济景气指数 < 50% 表示处于收缩期，当前处于收缩后期。

中观层面

• 金融行业：
  • 银行：不良率改善、净息差上升，建议超配。
  • 地产：房贷利率有边际松动，估值偏低，短期有估值修复机会。
  • 保险：PEV估值处于历史低位，但10Ybond和保费收入未改善，建议低配。
  • 券商：估值与盈利匹配合理，建议标配。
• 消费行业：
  • 整体：中证消费ROE/中证800ROE继续下行，建议等待。
  • 细分：食品饮料、家电进入扩张区间，建议左侧布局。
• 周期行业：景气指数为-7%，处于收缩区间，叠加PPI下行预期，建议低配。
• 成长行业：景气指数处于扩张区间，建议超配，重点关注电力设备与新能源、军工、通信和计算机等TMT板块。
• 稳定行业：股息率与10Ybond差值为3.3%，若追求绝对收益，可作为债券替代品种，若追求相对收益，建议低配。

微观层面

• 行业景气模型：
  • 采用分析师ROE景气指数、分析师ROE景气指数zscore、ROE_TTM的z_score、动量指标综合计算景气复合指标。
  • 历史回测表现：年化收益21.7%，超额收益11.3%，信息比率1.55，最大回撤4.40%。
  • 当前持仓建议：加仓成长板块，减仓周期板块，左侧布局消费板块。
• PB-ROE选股模型：
  • 成长50组合：2010年至今年化收益率28.7%，2021年1-11月收益率32%，基准收益率22%。
  • 价值30组合：2010年至今年化收益率23.1%，2021年1-11月收益率14%，基准收益率11%。
• 股债混合策略：
  • 建议股票仓位20%，其余配置中债-总财富指数。
  • 06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。

关键信息

• 金融板块：股权风险溢价率约11.2%，处于历史高位，具备配置价值。
• 银行板块：建议超配，因不良率改善和净息差上升。
• 地产板块：短期有估值修复机会，建议左侧布局。
• 保险板块：PEV估值低，但盈利信号未出现，建议继续等待。
• 券商板块：估值盈利匹配合理，建议标配。
• 消费板块：整体建议等待，但食品饮料和家电可考虑左侧布局。
• 周期板块：景气指数为-7%，建议低配。
• 成长板块：景气指数处于扩张区间，建议超配。
• 稳定板块：可作为债券替代品种，建议低配或根据需求配置。

风险提示

• 模型基于历史数据总结，未来存在失效风险。
• 投资决策需结合个人风险偏好和市场变化，不能仅依赖本报告。

建议总结

模型表现

• 行业景气模型：年化超额收益11.3%，信息比率1.55，最大回撤4.40%。
• PB-ROE成长50组合：年化收益率28.7%，2021年1-11月收益率32%。
• PB-ROE价值30组合：年化收益率23.1%，2021年1-11月收益率14%。
• 股债混合策略：复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。

作者与研究团队

• 分析师：段伟良、刘富兵
• 研究助理：杨晔
• 邮箱：duanweiliang@gszq.com, liufubing@gszq.com, yangye3657@gszq.com

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图表目录（关键）

• 图表1：金融板块股权风险溢价率处于历史高位
• 图表2：金融板块当前配置建议
• 图表3：基本面量化研究框架
• 图表4：宏观景气指数+宏观情景分析
• 图表5：扩散指数对应的四个阶段
• 图表6：经济景气指数处于收缩区间
• 图表7：货币宽松指数显示进入宽松阶段
• 图表8：信用指数处于收缩区间
• 图表9：库存景气指数处于补库存阶段
• 图表10：经济增长指数处于收缩区间，预计沪深300盈利增速下行
• 图表11：分析师A股景气指数收缩，预计沪深300盈利增速下行
• 图表12：货币指数宽松迹象，预计未来半年PPI下滑
• 图表13：当前处于被动补库存阶段
• 图表14：被动补库存下CRB金属价格指数月均跌1.1%
• 图表15：中观基本面量化当前配置建议
• 图表16：银行净息差和不良率走势影响超额收益
• 图表17：银行择时配置时钟
• 图表18：不良率走势预判
• 图表19：净息差走势预判
• 图表20：地产NAV估值模型
• 图表21：房贷利率预计边际下滑
• 图表22：券商估值处于合理位置
• 图表23：券商ROE预测结果
• 图表24：保险PEV估值处于历史低位
• 图表25：经济景气收缩，10Ybond收益率难大幅上行
• 图表26：保费收入增速持续下滑
• 图表27：消费板块相对收益取决于ROE走势
• 图表28：消费板块ROE继续下滑
• 图表29：食品饮料行业左侧布局
• 图表30：家电估值进入合理偏低位置
• 图表31：食品饮料PB进入合理区间
• 图表32：周期行业景气指数处于收缩区间
• 图表33：成长板块处于景气扩张区间
• 图表34：电力设备与新能源景气进入扩张期
• 图表35：稳定行业最新股息率
• 图表36：行业景气度图谱
• 图表37：行业景气模型净值表现
• 图表38：PB-ROE成长50组合净值表现
• 图表39：PB-ROE成长50历年收益表现
• 图表40：PB-ROE价值30组合净值表现
• 图表41：PB-ROE价值30历年收益表现
• 图表42：过去两年组合每月收益率
• 图表43：基于股息率模型的绝对收益策略