20180814-华创证券-_宏观快评_7月金融数据点评_社融增速触底在即_4页_536kb

【宏观快评】7月金融数据点评总结

核心内容

7月金融数据显示，新增人民币贷款和社融规模均出现同比减少，但信贷放量超预期，社融增速触底在即。M2同比增速超预期回升，而M1同比增速大幅下滑，反映出经济内生动能偏弱与信贷结构变化。整体来看，政策层面保持定力与灵活调整并行，经济向高质量转型持续推进。

主要观点

1. 信贷结构变化明显，风险偏好偏低

• 新增人民币贷款：7月新增14500亿元，同比增加6245亿元，超市场预期。
• 信贷投向：
  • 居民按揭贷款：同比增长32亿至4576亿，为2017年5月以来首次正增长，反映居民信贷需求强劲。
  • 居民短期贷款：新增1768亿，强于季节性，高收益的信用卡贷款、消费贷仍是亮点。
  • 对公中长期贷款：同比仅增长543亿元至4875亿，增幅不大，主要受房开贷受限及对基建融资谨慎影响。
  • 票据融资：新增2388亿元，同比增长4050亿元，是信贷高增的主要原因，反映银行风险偏好偏低。

2. M2超预期反弹，M1大幅下滑

• M2同比增速：7月回升至8.5%，超预期0.5个百分点，主要受非银存款和居民存款超季节性增长推动。
• M1同比增速：下滑至5.1%，低于预期1.5个百分点，反映工业企业利润回落压力及企业短贷低于季节性。

3. 社融增速触底在即，下半年有望企稳

• 新增社融：7月为10400亿元，同比减少1242亿元，但回落速度趋缓。
• 社融结构：
  • 非标压降：信托、委托和未贴现银行承兑汇票合计减少4886亿元，同比减少4244亿元，资管新规细则落地影响逐步显现，压降速度或减缓。
  • 债券融资：新增2237亿元，同比小幅回落384亿元，但融资回暖趋势仍在。
• 社融存量增速：新口径下录得10.3%，较前值下行0.2个百分点，但回落速度放缓，预计下半年社融增速将企稳。

关键信息

• 政策导向：保持三大攻坚战总基调，去杠杆方向明确，政策支持下信贷宽松。
• 经济转型：经济向高质量发展转型持续推进，政策定力与灵活调整并行。
• 信贷资源分配：银行信贷资源向风险较低的居民按揭贷款倾斜，对公中长期贷款放量受限。
• M2与M1分化：M2超预期回升，M1大幅下滑，反映居民消费活跃与企业盈利压力。
• 社融趋势：非标压降速度减缓，债券融资回暖，社融增速有望触底企稳。

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团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 甄茂生：分析师，上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士，2017年加入。
• 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士，2017年加入。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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