环保高压下的钢铁专题十二_社库加速下降_需求或逐步回暖_环保高压_执法刚性抑制产量释放_供需边际向好_25页_802kb

钢铁行业环保高压下的供需与库存分析

核心内容

本报告分析了2018年钢铁行业在环保高压政策背景下的供需变化与库存动态，重点聚焦河北省及全国范围内的限产政策、环保督查与排污许可制度对行业产能和产量的影响，以及季节性需求复苏和库存去化趋势。

主要观点

一、供给端：环保高压抑制产量释放，加速产能退出

• 环保督查与排污许可证制度：河北省环保厅对179家钢铁企业进行了核查，撤销6家企业的排污许可并实施停产，涉及产能约13054~14142万吨，占全国生铁产能的13.91%~15.07%；113家企业被责令限产50%，预计对全国生铁产量边际影响为5.36%。
• 环保执法刚性：通过环保督查和排污许可制度，打击了企业的侥幸心理，推动环保标准的严格执行，加快落后产能退出。
• 限产影响测算：假设整改期限为1~3个月，限产期间生铁产量缩减幅度为0~402.71万吨，占2017年3~9月全国月均生铁产量的0~6.52%。
• 全国限产趋势：随着全国排污许可证核发工作的推进，类似河北的环保措施将逐步实施，预计全国生铁产能将进一步缩减，供给弹性趋弱。

二、需求端：季节性超调与环保停工抑制需求，预计全年需求持平

• 历史春季需求表现：2013~2017年3~4月粗钢表观消费量环比改善幅度均值达9.49%，体现“金三银四”效应。
• 2018年春季需求预期：受季节性超调和采暖季停工影响，需求被过度压抑，预计在3月下旬集中释放，复苏强度高于历史同期。
• 建筑投资数据：2018年1~2月建筑领域投资完成额同比增速为7.90%，略低于2017年同期，但2018年3月当月同比预测值为6.04%，显示需求有望反弹。

三、库存：长材社库降速加快，板材库存逐步下降

• 螺纹钢库存：2017年冬储于12月22日启动，2018年3月9日达到峰值1082.39万吨，比历史峰值增长263.38%。2018年前三周降库速度加快，库存降至峰值的90.69%，领先于2015~2017年同期。
• 热卷库存：2018年热卷社会库存于3月9日达到峰值279.39万吨，较历史峰值增长64.14%。2018年前两周降库速度加快，但第三周库存不降反增，可能反映短期需求波动。
• 库存去化与需求回暖：随着需求逐步回暖，社会库存和厂库去化速度加快，板材库存逐步下降，整体库存水平处于历史中高位，但分位数环比走低。

关键信息

1. 环保政策影响

• 河北省环保督查影响全国生铁产量边际约5.36%，且限产政策将逐步扩展至全国。
• 排污许可证制度与环保税结合，形成统一的环保管理体系，提升执法刚性。

2. 限产与产能利用率

• 唐山非采暖季限产10.75%，邯郸限产25%，全国未限产高炉需提升2.19%~2.41%的产能利用率方可抵消影响。
• 若“2+26”城市非采暖季限产比例分别为10%、15%、20%、25%，则全国未限产高炉需提升3.08%~4.90%的产能利用率。

3. 需求复苏预期

• 2018年春季需求复苏强于历史同期，水泥价格指数于3月下旬止跌企稳，螺纹钢库存加速下降，反映下游需求逐步恢复。
• 全年粗钢需求预计为7.25亿吨，与2017年持平。

4. 库存变化

• 螺纹钢社库与厂库之和达1343.59万吨，处于历史高位，但降速加快，分位数走低。
• 热卷社库与厂库之和达372.75万吨，分位数为77.80%，库存去化速度较慢。

投资建议

• 随着环保政策持续执行，供给端趋紧，而需求端有望回暖，供需边际向好。
• 钢铁行业投资机会显现，建议关注具备环保合规优势的企业及产能优化带来的结构性机会。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 下游需求复苏力度不达预期
• 限产力度不达预期
• 贸易摩擦升级影响钢材及原料进出口

图表索引

• 图1：2017年1-12月唐山生铁产量、高炉产能利用率、在产高炉产能利用率
• 图2：2017年1-12月全国日均生铁产量、高炉产能利用率
• 图3：2015年-2018年新开工同比数据、模型理论值及噪声表现
• 图4：2018年3月下旬水泥价格指数止跌企稳
• 图5：2015-2018年螺纹钢降库后第N周与库存高点的比值
• 图6：2015-2018年热卷降库后第N周与库存高点的比值
• 图7：2015-2018年Mysteel全国建材钢厂螺纹钢库存
• 图8：2015-2018年Mysteel全国热轧板卷钢厂库存

表格索引

• 表1：单因素考虑在产高炉产能、在产高炉产能利用率，采暖季限产解除对全国生铁产量影响的敏感性测试
• 表2：环保高压常态化：继采暖季高炉限产50%后，已有唐山、邯郸发布非采暖季限产政策
• 表3：河北省环境保护厅开展全省钢铁企业提标改造、排污许可证核发工作核查及其分类处理意见
• 表4：《通报》中已发证钢铁企业撤销排污许可证实施停产企业名单及其处理意见
• 表5：《通报》中113家钢企实施限产限期整改的生铁产能及占比
• 表6：《通报》中113家钢企实施限产限期整改存在六大类问题
• 表7：在假定整改期限分别为1个月、2个月及3个月时河北省整改期间限产产能合计
• 表8：《通报》中12家企业被移交行政处罚，涉及2018.83万吨~2031.29万吨生铁产能，占全国的2.15%~2.16%
• 表9：假定唐山限产10.75%、邯郸限产25%，全国不限产高炉需提升2.19%~2.41%产能利用率水平方可抵消影响
• 表10：假定唐山限产10.75%、邯郸限产25%、其余“2+26”城市非采暖季限产高炉产能的限产比例分别达到10%、15%、20%和25%时，测算全国不限产高炉需提升高炉开工率水平以抵消限产影响
• 表11：2013-2017年我国钢铁旺季3月、4月较当年1月、2月的粗钢表观消费量比较
• 表12：2018年1-2月建筑领域投资完成额同比增速变化
• 表13：2018年3月30日社会库存及钢厂库存及其分位数水平