20190909-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之2019年中报：有色行业：多重分化下的投资逻辑与交易机会_12页_1mb

有色行业：多重分化下的投资逻辑与交易机会总结

1. 行业处于周期底部区域

1.1 有色行业整体表现疲软

2019年上半年，有色金属行业总营收为7814.83亿元，同比增长6.27%，但较去年同期增速下降4.4个百分点。归母净利润为191.56亿元，同比下降29.21%，增速下降67个百分点。行业毛利率和净利率均出现明显下滑，反映行业整体盈利能力减弱。长短期借款及货币资金同比增速分别为3.6%和0.69%，显示企业流动性风险上升。存货周转天数和应收账款周转天数分别为64.73天和18.32天，进一步佐证行业景气度回落。

1.2 子板块分化显著

各子板块表现不一，稀土板块表现最佳，H1营收增速达42.58%；黄金板块次之，受益于价格上涨。而钨、锂及其他稀有金属板块净利润同比下滑严重，分别达66.60%、81.21%及70.38%。锂板块资产负债率高达70.02%，较去年上升22个百分点，反映出行业内部分企业融资压力加剧。

1.3 公司层面分化加剧

行业集中度进一步提升，前十大公司营收占比达58.7%，较去年同期提高3.5个百分点。江西铜业、中国铝业、紫金矿业等龙头企业表现相对稳健，而部分民营企业如*ST刚泰、国城矿业等质押率偏高，反映出其抗风险能力较弱，市场信心不足。

1.4 产业链出现分化

上游矿采选业与下游金属制品业表现相对偏强，而中游冶炼企业则面临利润下滑。矿采选业连续24个月同比增速为负，显示产出受限。冶炼企业因加工费下降及环保政策影响，利润空间被压缩。下游企业库存周期逆转，推动产成品库存主动去化，影响整体开工意愿。

2. 有色板块估值已有安全边际

当前申万有色行业PE（TTM）为38.48，处于历史低位，十年分位为33.98%，接近2012-2014年水平。分板块来看，黄金板块PE（TTM）为50.63，处于较高分位，而铜、铝等工业金属板块则处于相对低位。整体估值水平显示市场已具备一定的安全边际，为后续投资提供空间。

3. 有色行业的投资建议

3.1 两大投资逻辑

• 产业端优化逻辑：关注产业链上中下游的溢价变化，上游矿企因资源垄断仍具吸引力，中游企业则依赖生产规模和副产品收益，下游新材料、新技术企业受益于政策和技术升级。
• 阶段性供需逻辑：供应端超预期收缩及库存周期逆转可能带来时点性交易机会。稀土、钴、铝、镍等金属价格因供应收紧出现快速上涨，相关权益类资产亦随之上修。基本金属如铜铝或因企业补库行为而受益，尤其在国庆后基建投资发力的背景下。

3.2 投资方向

• 上游资源型企业：如铜精矿、铝土矿、贵金属、稀土等，因资源垄断及产能充足，利润空间较大。
• 新材料与新技术企业：如高导、耐热、耐蚀、磁性及钛合金相关企业，技术特性与政策导向将带来溢价。
• 供应端受政策影响较大的品种：如稀土、钴、铝、镍等，可能因政策性收缩出现价格波动。

4. 风险提示

• 金属价格系统性下跌
• 宏观环境急速恶化
• 政府Q4支出不及预期

5. 关键数据与图表

• 营收与利润增速：整体营收增长放缓，利润大幅下降。
• 资产负债率与ROE：锂板块负债率高企，ROE下降较快。
• 库存与资本支出：产成品库存及固定资产投资同比增速均处于低位，显示行业收缩。
• 估值水平：整体PE（TTM）处于历史低位，具备安全边际。

6. 总结

2019年中报显示，有色行业已进入周期底部，整体盈利疲软，但部分细分板块如稀土、黄金表现较好。行业分化明显，上游与下游相对偏强，中游弱化。估值水平已处于低位，为投资提供机会。投资应关注资源垄断型企业和新技术新材料领域的龙头，同时警惕系统性风险与政策变化带来的波动。