不确定中寻找阿尔法_2019哪些城投平台值得关注_20页-1mb

固定收益专题：2019年城投平台投资分析总结

核心内容概述

本文聚焦于2019年城投平台的投资机会，从政策、区域和平台自身三个维度进行分析，旨在帮助投资者在不确定的市场环境中寻找阿尔法收益。核心观点包括：政策具有逆经济周期性，2019年预计仍将边际宽松；区域选择应注重风险收益匹配，优先考虑经济财政实力强但债务率低的地区；城投平台应优先选择AA及以上评级的唯一市（州）级平台，这类平台具备较强的系统重要性和政府支持。

主要观点

1. 政策分析

• 城投相关政策具有一定的逆经济周期性，经济下行时政策趋于宽松。
• 2009-2018年城投政策经历六个阶段：2009年宽松，2010-2013年小幅收紧，2014年大幅收紧，2015-2016上半年宽松，2016下半年-2018上半年收紧，2018下半年边际转松。
• 2019年，由于中美贸易摩擦和经济下行压力，预计政策仍将边际宽松，有利于城投平台融资。

2. 区域选择

• 投资者应根据自身风险偏好选择不同区域的城投平台：
  • 风险偏好较低：优先选择上海、北京、广东、福建、浙江地区。
  • 风险偏好中等：选择河北、河南、安徽、江西、山西、苏中苏南、重庆、山东、甘肃、宁夏、海南、西藏、湖北地区。
  • 风险偏好较高：选择广西、四川、天津、吉林、青海、湖南、黑龙江、苏北、陕西、新疆地区。
• 选择经济财政排上游、债务率较低的市州或区县，规避经济财政排下游、债务率较高的地区。

3. 城投平台选择

• 城投平台应关注以下几个核心要素：
  • 是否真平台：优先选择与基建补短板相关性强的平台，如扶贫、铁路、公路、水利等。
  • 系统重要性：行政级别高、在区域中处于主导地位的平台更受关注。
  • 债务期限与品种结构：关注长短期债务比例及银行贷款、债券与非标债务占比。
  • 对外担保情况：若担保对象多为民营企业，需谨慎对待。
• 本文重点推荐AA及以上评级的唯一市（州）级平台，因为其具有更强的系统重要性与政府支持，违约可能性较小，且由于部分市（州）经济财政实力较弱，导致其发行利率和估值较高，带来阿尔法收益机会。

关键信息

城投债存量与到期情况

• 截至2018年11月30日，全国存量城投债余额为73143.68亿元。
• 江苏、浙江、湖南、天津和四川为城投债存量前五。
• 2019年，海南和上海城投债到期及回售压力较大，占比分别为54%和40%。
• 2019-2020年，青海、云南、山西、内蒙古和黑龙江城投债到期及回售压力均在60%以上。

城投债信用利差

• 截至2018年11月30日，信用利差排前三位的地区为辽宁（385bp）、黑龙江（374bp）和贵州（354bp）。
• 这些地区的信用利差处于90%分位数以上，市场认可度较低。

城投非标违约情况

• 2018年，非标违约集中在经济财政较弱但债务率较高的贵州、云南、内蒙古和辽宁等地。
• 城投非标违约以区县级平台为主，即使有担保或抵押，仍存在违约风险。
• 2018年12月，"17兵团六师SCP001"发生违约，引发市场对城投债“金身”是否破裂的担忧。

城投平台名单

• 本文筛选出146家AA及以上的唯一市（州）级平台，包括直辖市的唯一区县级平台。
• 部分平台名单如下（受篇幅限制，完整名单需联系对口销售）：

风险提示

• 城投相关政策可能超预期收紧。
• 地方财政收入可能超预期下滑。

附录：相关政策一览

• 2009年：92号文（宽松）
• 2010-2013年：19号文（小幅收紧）
• 2014年：43号文（大幅收紧）
• 2015-2016上半年：40号文、1327号文（宽松）
• 2016下半年-2018上半年：88号文、152号文（收紧）
• 2018下半年：723国务院常务会、101号文（边际转松）

总结

本文从政策、区域和平台自身三个维度深入分析了2019年城投平台的投资机会。政策方面，2019年预计边际宽松，有助于城投平台融资。区域方面，建议投资者根据风险偏好选择不同地区，优先考虑经济财政实力强但债务率低的区域。平台方面，AA及以上评级的唯一市（州）级平台具有较高的系统重要性和政府支持，是较好的投资标的。同时，提醒投资者注意城投相关政策收紧和财政收入下滑的风险。