20180819-天风证券-信用债市场周报_城投债投资的1个确定和4个不确定_18页_843kb

城投债投资的1个确定和4个不确定总结

核心内容

在2018年8月19日的信用债市场周报中，对城投债投资环境进行了深入分析。核心观点如下：

• 一个确定：融资政策利好城投的大方向不变，国务院常务会议和银保监会76号文为城投平台打开了融资通道，融资渠道有边际改善。
• 四个不确定：隐性债务及其处理的边界、地方政府和融资平台的稳投资方式、金融机构的差异化态度、风险暴露的不确定性。

主要观点

1. 融资政策利好城投的大方向不变

• 国务院常务会议明确支持“扩内需、调结构、促进实体经济发展”，强调保障在建项目资金需求，引导金融机构市场化原则支持城投平台融资。
• 731政治局会议进一步强调“稳投资”和“加大基础设施补短板的力度”，政策方向明确。
• 城投债发行量在7月末迎来小高峰，集合信托投向基础产业规模显著上升，反映融资渠道有所改善。

2. 隐性债务的不确定性

• 隐性债务的认定标准尚未明确，金融机构对隐性债务的边界判断存在不确定性。
• 地方政府在化解隐性债务过程中所承担的责任仍需进一步明确，这将影响投资者对城投债的预期。

3. 地方政府和融资平台的稳投资方式

• 地方政府和融资平台的投资方式存在分化，部分平台可能重新承担融资职能，但受限于“不能新增隐性债务”的政策约束。
• PPP模式投资规模在执行阶段有所上升，但资金来源仍不明朗，只有具备社会资本方角色的城投公司才能从中受益。
• 地方债的发行进度加快，但专项债资金仍需时间才能对稳投资起到明显作用。

4. 金融机构的差异化态度

• 金融机构对城投平台的态度存在分化，部分机构可能更倾向于支持信用评级较高的城投债。
• 金融机构仍需遵循市场化原则，这在一定程度上限制了融资行为的灵活性。

5. 风险暴露的不确定性

• 城投平台的风险暴露可能持续，且呈现时间上的集中性和分布的不确定性。
• 风险事件如“17兵团六师SCP001”违约，反映了城投债市场仍存在不确定性，需谨慎对待。

关键信息

信用评级调整

• 本周有5家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中1家上调，4家下调。
• 上周评级一次性下调超过一级的发行主体包括新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司和吉林利源精制股份有限公司。

一级市场表现

• 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,846.9亿元，总发行量较上周大幅上升。
• 城投债发行183.00亿元，偿还384.74亿元，净融资额为-201.74亿元。
• 各类债券发行利率全部上行，变动幅度在0-8BP之间。

二级市场表现

• 银行间和交易所信用债合计成交4,343.30亿元，总成交量小幅上升。
• 利率品现券收益率全部上行，信用利差整体呈扩大趋势。
• 交易所市场交易活跃度有所下降，但企业债和公司债净价上涨家数大于下跌家数。

风险提示

• 地方债务严监管，城投融资可能不及预期。
• 隐性债务的认定和化解仍存在不确定性，可能影响城投债的估值和投资预期。

结论

• 城投债整体利好，但节奏上仍存在不确定性。
• 投资者需关注政策落实、金融机构态度、地方政府行为和风险暴露等多方面因素，精挑细选仍是未来城投投资的不变主题。