20260804-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_如何看待近期美股CSP跑赢AI硬件_36页_2mb

报告摘要

全球资产配置周报总结（20260724-20260731）

核心内容概览

本周全球大类资产表现分化显著，固收与汇率、权益与商品均出现结构性调整。美股四大云服务提供商（CSP）表现突出，成为市场关注的焦点，而中国股市也获得明显资金流入。

主要观点

1. 美股CSP跑赢AI硬件

市场表现：美股四大云厂商（微软、Meta、亚马逊、谷歌）在二季度财报后表现优于AI硬件板块，反映出市场对云业务增长的信心。
收入与利润增长：
- Google Cloud：收入从200.28亿美元增至247.68亿美元，同比增速从63.4%提升至81.8%；经营利润从65.98亿美元增至88.14亿美元，经营利润率从32.9%提升至35.6%。
- Microsoft Azure：收入从346.81亿美元增至393.06亿美元，同比增速从29.6%提升至31.6%；经营利润从137.53亿美元增至159.55亿美元，经营利润率从39.7%提升至40.6%。
- AWS：收入从375.87亿美元增至422.32亿美元，同比增速从28.4%提升至36.8%；经营利润从141.61亿美元增至166.21亿美元，经营利润率从37.7%提升至39.4%。
现金流与Capex：亚马逊和谷歌在2026年第二季度自由现金流转负，Meta接近于0，微软有所改善。2026年CSP Capex预计为7270亿美元，2027年预计为10080亿美元，增速达39%，高于年初预期。

2. 全球资金流向

货币市场基金：全球资金流入货币市场基金，新兴发达股市均获流入。
固收基金：美国债市流入显著，本周流入87.2亿美元。
权益基金：中国股市获得165.2亿美元净流入，外资与内资均持续流入。
海外资金：海外主动基金流入1.2亿美元，被动基金流入3.1亿美元；外资流入4.3亿美元，内资流入163.4亿美元。
中国股市：富时3倍做空中国ETF出现明显流入。

3. 资产估值指标

全球股市估值偏高：标普500、纳斯达克等美股指数的市盈率分位数低于全球其他主要股市，如法国CAC40、韩国KOSPI200等。
A股ERP处于中性水平：A股与港股ERP分位数较高，但相比全球仍有较好配置价值。
北美云厂估值偏低：微软、谷歌、亚马逊、Meta的动态PE均处于历史较低分位数（1/3以下），显示其估值相对合理。

4. 资产风险情绪

美股风险情绪改善：标普500位于20日均线上方，认沽/认购比例下降，市场看涨情绪增强，美国散户看涨比例达31.02%。
A股波动率上升：沪深300期权隐含波动率抬升，市场短期波动预期升温。
商品市场：大宗商品呈现Backwardation形态，显示市场对短期结构性紧缺的担忧。

5. 全球经济数据

美国经济：经济动能与通胀同步边际降温，但通胀黏性仍存，美联储政策维持谨慎。
中国经济：制造业PMI录得 $%$ ，受季节性因素影响扩张放缓，但企业利润结构维持韧性。

6. 风险提示

资产价格短期波动可能无法代表长期趋势。
欧美经济深度衰退或超预期。
特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

关键信息总结

资产表现

固收与汇率：10Y美债收益率上行至4.75%，美元指数震荡下跌，全球固收资产偏弱。
权益市场：恒生科技、印度SENSEX及恒生指数领涨，创业板及部分新兴市场偏弱。
商品市场：原油、天然气及农产品跌幅居前，贵金属及部分有色金属波动加剧。

云业务与AI

云业务增长：云业务已进入“收入增长+利润兑现”并重阶段，推动收入斜率抬升。
AI beta可持续性：云厂商的收入能力成为观察AI beta可持续的关键指标。
Capex计划：北美云厂小幅上调2026年Capex，预计2027年增速为39%，高于年初预期。

估值与风险

动态PE偏低：北美云厂的动态PE处于历史低位，盈利释放突出。
ERP分位数：A股ERP位于中性水平，而全球股市ERP偏高。
CDS走高：云厂CDS快速走高，信用风险释放，但尚未扩散至宏观市场。

资金流向

中国股市：获得显著权益资金流入，外资与内资均持续净流入。
美国债市：获得明显固收资金流入，显示市场避险情绪。
ETF动向：富时3倍做空中国ETF出现明显流入，反映市场对A股的短期情绪。

结论

本周全球资产配置呈现明显分化，美股CSP因云业务增长而跑赢AI硬件，同时受益于市场对算力需求和企业云迁移的预期。尽管云厂商的现金流和债务压力受到关注，但其盈利能力和Capex计划仍显示较强的行业韧性。中国股市获得显著资金流入，A股ERP处于中性水平，具备一定配置价值。然而，信用风险的扩散仍需警惕，特别是在美联储政策和全球宏观经济变化的背景下。

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