20170721-财富证券-新能源汽车产业链之电机电控篇：新能源汽车引领电驱动长期发展_22页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了新能源汽车对电驱动系统的需求及其市场前景，重点介绍了电驱动系统的特性、技术路线、成本构成及市场格局，并对三家重点企业——大洋电机、汇川技术、宏发股份进行了投资建议分析。

主要观点

• 电驱动成为未来主流：电驱动系统具备高效率、结构简单、功率特性好等优势，将在未来车辆中占据主导地位。
• 新能源汽车带动电驱需求：随着新能源汽车渗透率的提升，预计2020年我国电驱市场需求将达到310亿元，2025年前将保持25%的稳定增长。
• 永磁同步电机为主流：永磁同步电机因其高功率密度和宽调速范围成为新能源乘用车的主流，2016年市场份额达76%。
• 成本构成与影响因素：电驱动系统占整车成本约20%，其中电机和电控成本占比大，上游原材料价格波动对成本影响显著。
• 市场格局向集中化发展：目前新能源汽车驱动电机供应商数量增长迅速，但市场集中度仍较低，未来有望进一步提升。
• 投资建议：推荐关注大洋电机、汇川技术、宏发股份等企业在新能源汽车及电驱动领域的布局与前景。

关键信息

电驱动系统优势

• 功率特性好：电机可在零转速时输出最大扭矩，调速范围宽，响应速度快。
• 能源效率高：电机效率约为90%，而内燃机效率通常不超过45%，电驱动在资源利用方面更具优势。
• 结构简单：电机结构比内燃机更简单，维护成本低，保养周期长。

市场空间测算

• 2020年需求：预计新能源汽车产量达200万辆，其中新能源乘用车占比73%，专用车14%，客车12%，电驱动系统需求合计310亿元。
• 2025年展望：新能源汽车产量将增长12.5倍，渗透率提升至20%，电驱动系统需求将持续增长。

技术路线与成本分析

• 主流电机类型：永磁同步电机、交流异步电机、直流电机等。
• 成本构成：电机和电控系统占整车成本约20%，其中电机原材料成本占比约50%。
• 电控成本影响：IGBT等核心电子元器件依赖进口，国产化率低，限制成本下降空间。

市场格局分析

• 参与者数量增长：2014-2016年，新能源汽车驱动电机供应商数量翻番，但市场集中度较低。
• 集中度提升趋势：随着补贴退坡和市场竞争加剧，市场集中度将提升，外资企业也将加大布局。
• 整车厂与第三方供应商共存：目前约59.4%的新能源车型使用第三方电机，25.5%使用整车厂配套产品。

投资建议

大洋电机（600089）

• 行业地位：国内新能源汽车动力总成系统规模最大的独立供应商。
• 技术布局：布局氢燃料电池业务，与巴拉德合作引入技术，产品覆盖国内主要新能源整车制造商。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.26元/股、0.31元/股，对应PE分别为24.9倍、20.9倍。
• 风险提示：新能源汽车产量不及预期，原材料价格大幅上涨。

汇川技术（300124）

• 电控龙头：国内新能源客车电控最大供应商，与宇通客车、东风汽车等建立合作关系。
• 轨交市场拓展：已中标多个地铁项目，预计2020年前轨道交通牵引与控制系统年均需求达100亿元。
• 工控自动化：受益于制造业升级，工控产品广泛应用于锂电、3C、LED等新兴领域。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.70元/股、0.85元/股，对应PE分别为35.3倍、29.1倍。
• 风险提示：新能源客车产量大幅下降，工控市场竞争加剧。

宏发股份（600885）

• 继电器龙头：国内继电器行业领先企业，全球市场市占率第二，智能电表继电器市占率第一。
• 新能源汽车需求：新能源汽车使用高压直流继电器，单车用量和价值量显著提升。
• 海外拓展：受益于全球电力基础设施建设，海外市场成为新增长点。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为1.39元/股、1.68元/股，对应PE分别为29.7倍、24.6倍。
• 风险提示：海外市场需求不振，新能源汽车产量不及预期。

投资评级说明

风险提示

• 新能源汽车产量不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 海外市场需求不振
• 工控市场竞争加剧

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