深度报告-20210219-首创证券-天赐材料-002709.SZ-公司深度报告_电解液龙头乘风六氟周期_纵向布局降本增利_31页_2mb

天赐材料深度报告总结

核心内容

天赐材料（002709）作为电解液行业龙头，深耕该领域十余年，2020年市占率接近30%，居行业首位。公司具备六氟磷酸锂产能1.2万吨，原料自供比例高，成本控制能力优于同行，同时布局新型锂盐LiFSI，技术积累深厚，产能规模行业领先。

主要观点

• 电解液行业拐点已现：2020年下半年以来，随着新能源汽车销量快速增长，电解液需求和价格同步回升，行业盈利触底反弹，预计未来两年供需偏紧，价格维持高位震荡。
• 六氟磷酸锂价格周期波动：六氟磷酸锂价格受供需影响较大，目前价格约14万元/吨，预计2022年价格在15-20万元/吨之间震荡，行业平均成本约6.5万元/吨，毛利率处于合理区间。
• 纵向一体化布局降本增利：天赐材料通过向上游原材料（如锂辉石、氟化氢、硫酸等）布局，实现成本优势，提高毛利率，增强供应链稳定性。
• LiFSI技术壁垒高，市场潜力大：LiFSI具备更好的热稳定性、电导率和安全性，预计2025年市场规模达100亿元，CAGR超过50%。公司已布局LiFSI产能，预计2021年底新增4000吨，2021年电解液出货量可达12.3万吨。
• 市场拓展和客户绑定：公司深度绑定国内电池龙头CATL，并进入LG、三星、SK等海外锂电供应链，2021年海外电解液出货量预计达1万吨，同比增长150%。
• 盈利预测：预计2020年、2021年和2022年公司营收分别为40.67亿元、78.74亿元和102.36亿元，对应增速分别为47.64%、93.60%和30.01%。归母净利润分别为6.98亿元、13.86亿元和16.23亿元，对应PE分别为73.3倍、36.9倍和31.2倍。

关键信息

电解液行业趋势

• 电解液是锂电池四大关键材料之一，对电池性能影响显著。
• 2020年下半年开始，电解液价格开始上涨，盈利触底反弹。
• 2021年电解液需求预计增长40%，2025年全球电解液需求预计达134万吨，CAGR达37%。
• 六氟磷酸锂占电解液成本约40%，是主要成本来源。

六氟磷酸锂市场情况

• 全球六氟磷酸锂名义产能2020年底为7.31万吨，预计2021年有效产能5.93万吨，产能利用率90%。
• 六氟磷酸锂价格由2020年下半年开始上涨，预计2021年价格在15-20万元/吨区间震荡。
• 行业平均成本预计在6.5万元/吨，毛利率在43%左右，属于合理区间。
• 2021年六氟磷酸锂外采比例为10%，公司通过自供六氟磷酸锂显著提升毛利率。

LiFSI市场前景

• LiFSI性能优于六氟磷酸锂，热稳定性高，电导率好，适配高镍电池和硅基负极。
• 2025年预计LiFSI市场规模达100亿元，CAGR超50%。
• LiFSI成本高，目前价格在45万元/吨，预计2021年到2025年价格逐年下降，年均下降11%。
• 公司LiFSI产能规模行业领先，预计2021年底新增4000吨，提升电解液性能和毛利率。

公司业务布局

• 个护业务：公司个护业务稳步增长，2020年卡波姆产能利用率显著提升，成为业绩弹性来源。
• 电解液业务：公司电解液业务营收占比61%，毛利率高，2021年预计实现量价齐升。
• 正极业务：公司通过控股江西艾德布局磷酸铁锂正极产能，进一步完善产业链。

投资建议

• 公司作为电解液行业龙头，深度绑定国内电池龙头，积极布局海外优质客户，未来有望持续受益于全球新能源车渗透率的提升。
• 综合考虑公司龙头地位，给予2021年50倍PE估值，对应价格126.36元。

风险提示

• 行业扩产节奏可能影响价格走势。
• 六氟磷酸锂价格波动较大，需关注市场供需变化。
• 新型锂盐LiFSI研发和量产进度可能影响公司盈利能力。

总结

天赐材料凭借纵向一体化布局、技术积累和优质客户资源，在电解液行业占据领先地位。随着新能源汽车销量快速增长，六氟磷酸锂和LiFSI需求同步上升，公司有望持续受益于行业上行周期，实现营收和盈利的快速增长。未来，公司将继续通过技术升级和产能扩张，巩固市场地位，提升盈利能力。