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中国平安2020年报点评总结

核心内容

中国平安在2020年实现了归母净利润1431亿元，同比小幅下降4.2%，略超预期；归母营运利润1395亿元，同比增长4.9%，表现更为稳健。公司持续推进战略转型，深化改革，预计2021-2023年EPS分别为9.38元、10.91元和12.44元，维持“买入”评级。

主要观点

• 个人客户增长显著：截至2020年末，平安个人客户数达2.2亿人，同比增长9.0%。交叉销售效应持续增强，38%的个人客户同时持有多家子公司合同，较年初提升1.2个百分点。
• 代理人队伍稳定：尽管代理人数量下降12.3%，但交叉销售显著提升，月均交叉销售收入达1164元，同比增长46%，有助于稳定代理人团队。
• 科技业务表现亮眼：科技板块盈利贡献逐步增加，归母营运利润同比增长42.8%，显示出公司在科技领域的强劲发展势头。
• 财险业务结构优化：非车险业务增长强劲，其中意外与健康险同比增长32%，其他非车险增长14%。尽管综合成本率略有上升，但公司有望通过优化业务结构和加强风控实现成本率改善。
• 银行板块复苏显著：平安银行2020年归母净利润同比增长2.6%，资产质量全面改善，不良率下降至1.18%，拨备覆盖率提升至201%。
• 投资端压力显现：投资收益率有所下滑，净投资收益率5.1%，同比下降0.1个百分点；总投资收益率6.2%，同比下降0.7个百分点。公司通过调整投资策略，有望改善投资回报。
• 估值预期与盈利预测：公司2021年PEV估值为0.92倍，低于可比公司平均估值1.03倍，但公司转型成效有望逐步显现，享受估值溢价。目标价为91.05元，较前值有所下调。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为171.52亿元、199.47亿元和227.48亿元，维持稳步增长趋势。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2020年毛保费收入797,880百万人民币，同比增长0.35%
  • 2020年总投资收益189,736百万人民币，同比增长2.18%
  • 2020年归母净利润143,099百万人民币，同比-4.22%
  • 2020年EPS为8.04元，DPS为2.20元
  • 2020年PEV为1.05倍，PB为1.83倍

• 经营预测指标：

  • 2021-2023年EPS分别为9.38元、10.91元、12.44元
  • 2021-2023年PEV分别为0.92倍、0.81倍、0.71倍
  • 2021-2023年PB分别为1.60倍、1.39倍、1.21倍
  • 2021-2023年PE分别为8.16倍、7.01倍、6.15倍

• 盈利预测数据：

  • 2021年归母净利润171.52亿元，同比增长19.86%
  • 2022年归母净利润199.47亿元，同比增长16.29%
  • 2023年归母净利润227.48亿元，同比增长14.04%

• 可比公司估值：

  • 2021年可比公司平均P/EV估值为1.03倍
  • 平安2021年P/EV估值为0.92倍，低于行业平均水平

风险提示

• 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益，进而影响公司利润。
• 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间，影响会计利润。
• 政策风险：保险行业受政策影响较大，未来政策不确定性可能影响改革进程。
• 技术风险：金融科技投入较大，若回报低于预期可能影响公司表现。
• 消费者偏好风险：保费收入若不及预期可能影响整体业绩。

估值与盈利水平

• 2021年：

  • PE为8.16倍
  • PEV为0.92倍
  • PB为1.60倍
  • 股息率3.45%

• 2022年：

  • PE为7.01倍
  • PEV为0.81倍
  • PB为1.39倍
  • 股息率4.01%

• 2023年：

  • PE为6.15倍
  • PEV为0.71倍
  • PB为1.21倍
  • 股息率4.57%

评级说明

• 投资评级：买入，预计股价超越基准15%以上
• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，许可证编号为：91320000704041011J
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，许可证编号为：AOK809
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA成员，许可证编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

总结

中国平安在2020年面对多重挑战，仍保持稳健增长，特别是在个人客户增长和科技业务发展方面表现突出。尽管新单保费和NBV有所承压，但公司通过优化业务结构和加强交叉销售，有效缓解了部分压力。未来，随着经济复苏和资本市场改革带来的机遇，公司有望实现业绩修复和估值提升。尽管存在市场波动、利率及政策等风险，但公司转型成效逐步显现，整体发展前景积极。