20160503-兴业证券-环保行业2015年报及2016年一季报总结：子行业景气度延续分化_1mb

报告摘要

环保行业2015年报及2016年一季报总结

核心内容

本报告总结了2015年及2016年一季度环保行业的整体表现及细分板块的业绩情况，分析了行业发展趋势、主要驱动因素及投资建议。

主要观点

2015年整体表现：
环保行业A股指数上涨42.5%，高于上证综指（9.4%）和港股环保指数（-3.2%）。2016年至今A股环保指数下滑21.2%，与上证综指（-17.0%）和创业板指（-21.2%）相比，表现相对较好。
细分板块表现：
2015年，环境监测板块涨幅领先，达到92.6%，主要受益于环保执法加强、排污费加倍征收和环境税预期兑现。水务运营板块相对平稳，而水处理工程、固废板块增速较高。
2016年一季度，行业整体增速放缓，环境监测板块下跌26.8%，水务运营板块下跌21.9%，但部分公司如碧水源、巴安水务、首创股份仍表现突出。
业绩驱动因素：
2015年业绩高增主要源于部分细分行业高成长、PPP订单加速工程业绩释放及并购并表效应。
2016年一季度业绩增长主要依赖内生增长，如先河环保、格林美、碧水源等公司实现显著增长。
行业趋势与展望：
环保行业仍存在结构性机会，尤其在环境监测、固废处理、再生资源利用、区域公用事业平台及PPP模式等方面。未来关注点包括：
- 环境监测：增长提速，但龙头雪迪龙增速放缓。
- 固废处理：垃圾焚烧进入运营期，增速下滑，但危废处理产业值得关注。
- 水处理工程：收入与利润端增速维持较高水平，但个股差异大。
- 区域公用事业平台：在43号文背景下，战略意义凸显，国企改革预期强。
- 再生资源：行业拐点已至，重点关注秦岭水泥、宝馨科技等公司。
- 海绵城市：中央重启城市经济工作会议，重点关注华控赛格、江南水务等。

关键信息

2015年环保行业业绩表现

整体营收：749.5亿元，同比增长25%。
整体扣非净利润：99.0亿元，同比增长21%。
细分板块：
- 环境监测：营收43.1亿元，同比增长39%；扣非净利润6.5亿元，同比增长49%。
- 大气工程：营收173.5亿元，同比增长20%；扣非净利润13.5亿元，同比增长39%。
- 固废：营收240.3亿元，同比增长30%；扣非净利润19.4亿元，同比增长6%。
- 水处理工程：营收106.0亿元，同比增长38%；扣非净利润17.6亿元，同比增长20%。
- 水务运营：营收186.6亿元，同比增长15%；扣非净利润42.1亿元，同比增长20%。

2016年一季度环保行业业绩表现

整体营收：150.1亿元，同比增长17%。
整体扣非净利润：17.7亿元，同比增长1%。
细分板块：
- 环境监测：营收7.5亿元，同比增长13%；扣非净利润0.5亿元，同比增长3%。
- 大气工程：营收30.7亿元，同比增长0%；扣非净利润2.4亿元，同比增长5%。
- 固废：营收56.1亿元，同比增长31%；扣非净利润4.9亿元，同比增长13%。
- 水处理工程：营收15.7亿元，同比增长2%；扣非净利润1.1亿元，同比下降22%。
- 水务运营：营收40.1亿元，同比增长25%；扣非净利润8.8亿元，同比增长-3%。

2015年环保行业财务特征

盈利能力：行业利润率下降。
经营性现金流：触底反弹，经营性现金流占营收比例有所提升。
资产负债率：持续上升。
应收账款：不断堆积，应收账款周转率下降。

投资建议

推荐组合：宝馨科技、鼎立股份、秦岭水泥、华控赛格、江南水务、东睦股份、中金环境、洪城水业、瀚蓝环境。
关注领域：
- 区域公用事业平台：如洪城水业、江南水务、瀚蓝环境。
- 再生资源：如秦岭水泥、宝馨科技。
- 海绵城市：如华控赛格、江南水务。
- 转型企业：如鼎立股份、东睦股份、南方泵业。