20170407-安信证券-乾景园林-603778.SH-订单放量扬帆起航_有望受益雄安建设_17页_767kb

乾景园林（603778.SH）深度分析总结

核心内容概述

乾景园林是一家专注于园林绿化业务的公司，主要业务包括园林施工、景观设计、苗木种植及养护等。公司自2015年上市以来，业务规模与盈利能力持续增长，尤其在市政园林和地产园林业务方面表现突出，且在2016年新签订单金额达到20.76亿元，是2015年营业收入的3.41倍，显示出强劲的成长势头。公司深耕华北与华东地区，同时积极拓展“一带一路”市场，有望受益于雄安新区建设，成为政策红利的重要受益者。公司还获得了高新技术企业认证，享受15%的企业所得税优惠，进一步增强其盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 股权结构清晰：公司由回全德、杨静夫妇控制，合计持股55.31%，股权集中，有利于决策效率。
• 双轮驱动模式：市政园林与地产园林业务占比分别为56%和42%，整体盈利能力较强，2015年净利润率15.4%，2016年Q3净利润率提升至16%。
• 区域布局优势：公司主要业务集中在华东与华北地区，2016年两区域业务收入占比合计74.05%，其中华北占比逐年提升，具备雄安新区建设的先发优势。
• 资质与管理优势：公司拥有城市园林绿化企业资质证书壹级和风景园林工程设计专项甲级资质，具备强大的项目执行与成本管控能力。
• 订单充足：公司2015年末在手订单13亿元，2016年新增订单8.52亿元，预计在手订单超过30亿元，为业绩增长提供有力保障。
• 城镇化与政策红利：随着我国城市化率的提升，园林绿化需求增长显著，预计未来5年海绵城市建设投资规模将达到1.56-1.87万亿元，同时特色小镇建设也带来新的市场机遇，预计静态投资规模超3万亿元，园林企业受益明显。
• 投资建议：公司2016-2018年预计营业收入分别为6.74亿元、8.77亿元和10.96亿元，净利润分别为1.33亿元、1.67亿元和2.04亿元，对应2017年动态PE为31.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级，目标价为29.4元。

关键信息

• 业务结构：市政园林与地产园林业务占比分别为55.8%与41.6%，合计贡献公司97.41%的收入和93.18%的利润。
• 订单情况：2016年新增订单金额达8.52亿元，2016年新签订单累计金额20.76亿元，2017年新签订单金额加速增长，预计未来两年业绩持续提升。
• 政策支持：海绵城市建设政策推动园林市场增长，预计未来5年投资规模达1.56-1.87万亿元；特色小镇建设政策进一步扩大园林市场空间。
• 财务表现：公司资产负债率较低，2016年Q3资产负债率为42%，低于行业平均水平；期间费用率仅为8%，净利率16%，高于行业平均水平3个百分点。
• 估值情况：公司2017年动态PE为31.9倍，处于板块中位，估值相对合理，未来成长空间较大。

风险提示

• 经济下行风险
• 海绵城市推进不及预期
• 订单落地不及预期
• 坏账风险

未来展望

乾景园林凭借其在市政与地产园林领域的双轮驱动模式、良好的区域布局、强大的资质认证以及严格的项目管理能力，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。随着雄安新区建设的推进和政策对园林行业的持续支持，公司有望进一步受益，成为行业内的领先企业。