20151228-华泰证券-乾景园林-603778.SH-新股上市定价报告_市政园林发力_设计业务先行_19页_983kb

乾景园林（603778.SH）新股上市定价报告总结

核心内容概览

乾景园林是一家综合性园林绿化企业，主营业务涵盖园林工程施工、园林景观设计、苗木种植及园林绿化养护，综合竞争力位居全国绿化企业前20。公司以市政园林绿化为主，同时注重拓展地产园林及设计业务，致力于产业链一体化发展。公司控股股东为回全德与杨静夫妇，合计持股73.01%。公司于2015年12月23日完成首次公开发行，发行价18.98元，对应2015~2017年PE为16/14/11X，合理价值区间为34.5~40.3元，合理涨幅为81.6%~112%。

主要观点

• 行业前景广阔：我国城市化进程持续推动园林绿化需求，市政园林与地产园林市场规模均快速增长，2015年市政园林市场规模预计达2,900亿元，地产园林预计达2,100亿元。
• 政策支持：国家政策推动绿色城镇化与生态宜居，为市政园林提供政策与资金支持。此外，PPP模式的推广加速了生态环境建设的市场发展。
• 公司竞争优势：
  • 拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质；
  • 具备跨区域经营能力，全国布局初具规模；
  • 研发实力雄厚，在植物材料、工程技术、园林养护等方面形成多项成熟技术。
• 未来增长驱动：
  • 巩固市政园林施工业务，拓展景观设计业务；
  • 加强人才培养与研发能力；
  • 加速市场开发，提升品牌影响力。
• 风险提示：
  • 房地产行业周期性波动；
  • 工程业务结算方式导致的营运资金风险；
  • 应收账款比例较高，存在坏账风险。

关键信息

发行上市信息

• 发行前总股本：6,000万股
• 本次拟发行量：2,000万股
• 发行日期：2015年12月23日
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：招商证券
• 预计上市日期：2015年12月31日

财务数据

• 每股净资产：7.98元
• 净资产收益率：6.11%
• 资产负债率：45.02%

股权结构

• 杨静：46.35%
• 回全福：26.67%
• 大同金垣：3.47%
• 通泰高华：3.33%
• 长春铭诚：1.67%
• 上海创峰：1.53%

盈利预测与估值

• 2015~2017年EPS预测分别为1.15/1.39/1.67元
• 2015年PE估值区间为30~35倍，合理价值区间为34.5~40.3元
• 发行价18.98元，对应2015~2017年PE为16/14/11X

经营预测

• 2015~2017年营业收入预计分别为639/716/824百万元，年复合增长率分别为6%/12%/15%
• 2015~2017年净利润预计分别为92/111/133百万元，年复合增长率分别为13%/21%/20%

募投项目

• 补充园林工程施工业务营运资金项目：拟使用募集资金18,761.87万元
• 生态林木培育基地建设项目：拟使用募集资金16,722.58万元，实施地点为吉林省抚松县兴隆林场，苗圃面积4,302亩

主要结论

乾景园林作为一家综合性园林绿化企业，受益于我国新型城镇化和生态宜居政策的推动，市政园林与地产园林市场前景广阔。公司凭借其资质齐全、跨区域经营能力和研发实力，具备较强的竞争优势。未来，公司将通过拓展设计业务、加强苗圃建设、完善人才培养和提高品牌影响力，进一步优化主营业务结构，提升综合竞争力。然而，公司仍需关注房地产行业波动、应收账款坏账及营运资金管理等风险因素。根据盈利预测和可比公司估值，乾景园林的合理价值区间为34.5~40.3元，合理涨幅为81.6%~112%。