20170913-东北证券-债券市场专题报告_8月同业存单发行骤降_机构债券投资仍偏谨慎_11页_651kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年8月中国债券市场的运行情况，重点探讨了债券托管总量、发行节奏、机构投资者行为以及债市杠杆率的变化。整体来看，8月债券市场呈现供给压力上升、机构配置偏谨慎、信用债融资结构变化等特征。

主要观点

• 债券托管增量放缓：8月债券托管总量为64.63万亿元，环比新增0.81万亿元，但增量较7月减少0.68万亿元，显示市场整体情绪偏谨慎。
• 利率债供给偏慢，地方债成主力：8月利率债托管增量下降近3285亿元，主要因国债与地方债发行量减少。地方债托管量增加3600亿元，成为利率债最大品种。
• 信用债融资压力加大：8月信用债到期量增加0.57万亿元，净融资减少0.4万亿元，显示企业融资需求受抑制。
• 同业存单融资骤降：8月同业存单托管量仅新增262亿元，环比减少4100亿元，反映市场流动性趋紧，发行利率上升。
• 企业融资期限拉长：企业融资结构由短融转向中票和企业债，表明企业更倾向于中长期融资工具。
• 保险机构持续减持债券：受人身险新规影响，保险机构连续三个月减持债券，8月减持965.91亿元，虽减持力度有所减弱，但仍是负面影响。
• 广义基金配置趋于保守：广义基金8月增持同业存单规模大幅减小，显示对市场流动性信心不足。
• 境外机构成新增购买力量：境外机构8月增持同业存单638.15亿元，为历史最大单月增持量，成为债市重要参与者。
• 债市杠杆率回升：8月待购回债券余额增长2383亿元，杠杆率回升至110.04%，显示机构仍保持谨慎态度。
• 市场流动性与利率下行受限：尽管近期流动性宽松，收益率快速下行，但央行操作谨慎，利率下行空间有限，债市反弹仍依赖经济基本面的边际改善。

关键信息

债券托管总量及发行分析

• 债券托管总量：8月末为64.63万亿元，环比增长0.81万亿元，但增速放缓。
• 净融资量：8月净融资为0.87万亿元，环比减少0.67万亿元。
• 利率债托管增量：8月利率债托管增量为0.61万亿元，地方债占比最大。
• 信用债托管增量：8月信用债托管增量为0.20万亿元，净融资减少0.40万亿元。
• 同业存单：8月托管量仅增加262亿元，环比减少4100亿元，发行利率上升。
• 企业融资结构：短融减少，中票和企业债增加，融资期限拉长。

机构投资者债券持有量变动

• 保险机构：8月减持965.91亿元，连续三个月减持，受新规影响较大。
• 商业银行：增持政策性银行债778.01亿元，继续减持同业存单726.44亿元。
• 广义基金：增持利率债1748.01亿元，同业存单增持量大幅减少。
• 证券公司：小幅增持利率债和信用债，减持同业存单。
• 境外机构：8月增持同业存单638.15亿元，创历史单月新高，成为重要购买力量。

债市杠杆率观察

• 待购回债券余额：8月为43964.70亿元，环比增长2383亿元。
• 杠杆率：8月为110.04%，环比上升0.43个百分点。
• 机构杠杆率：商业银行杠杆率107.8%，广义基金杠杆率123.50%，均有所回升。
• 流动性与利率：尽管流动性宽松，但央行操作谨慎，利率下行空间有限，债市反弹依赖经济基本面的边际改善。

市场展望

• 供给压力：1-8月利率债净发行偏慢，预计9-12月供给压力上升。
• 经济基本面：四季度经济基本面边际下行是债市反弹的关键因素。
• 债市机会：尽管短期可能因通胀数据出现回调，但交易性机会仍可期待。

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分析师信息

• 分析师：刘立喜（执业证书编号：S0550511020007）
• 研究助理：张亮（执业证书编号：S0550116020020）
• 联系方式：zhang_liang@nesc.cn，021-20361033

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