债券市场专题报告：8月同业存单发行骤降，机构债券投资仍偏谨慎-20170913-东北证券-11页

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年8月中国债券市场的运行情况，分析了债券托管总量、发行节奏、机构投资者持仓变动及债市杠杆率的变化趋势，揭示了市场整体偏谨慎的态势及结构性调整。

主要观点与关键信息

1. 债券托管总量及发行分析

• 债券托管增量放缓：2017年8月末，债券托管总量为64.63万亿元，环比新增0.81万亿元，但增量较上月减少0.68万亿元，显示债券市场供给压力仍存。
• 净融资减少：8月净融资为0.87万亿元，较7月减少0.67万亿元，主因是债券到期量大幅增加，导致净发行量下降。
• 利率债供给偏慢：1-8月利率债净发行量偏慢，尤其是国债和地方政府债，预计9-12月利率债供给压力将上升。
• 地方债成利率债最大品种：8月地方债托管量增加3600亿元，超过政策性银行债增量，成为利率债的主要来源。
• 信用债融资结构变化：企业融资期限由短变长，（超）短期融资券托管量减少，企业债和中期票据托管量增加，显示企业融资结构转向中长期。

2. 机构投资者债券持有量变动

• 保险机构持续减持：受人身险新规影响，8月保险机构减持债券965.91亿元，较7月减少397.8亿元，显示其债券配置意愿仍偏保守。
• 商业银行增配政策性银行债：8月商业银行增持政策性银行债778.01亿元，净融资达2202亿元，为全年最高值，反映其对政策性银行债的偏好上升。
• 广义基金增持同业存单放缓：8月广义基金增持同业存单仅516.62亿元，环比减少近4000亿元，显示同业存单流动性恶化。
• 境外机构增持同业存单：境外机构8月大幅增持同业存单638.15亿元，为历史最大单月增持量，成为同业存单新的购买力量。
• 证券公司小幅增持：证券公司8月小幅增持利率债和信用债，但减持同业存单，显示其配置策略有所调整。

3. 债市杠杆率观察

• 待购回债券余额增长：8月待购回债券余额合计43964.70亿元，环比增长2382.83亿元，显示债市杠杆率有所回升。
• 杠杆率回升：8月债券市场杠杆率为110.04%，较7月增长0.43个百分点，三个月移动平均杠杆率下降至110.81%，反映机构投资仍偏谨慎。
• 流动性影响：8月央行公开市场操作净回笼，货币市场利率偏高，抑制了杠杆率的进一步上升。
• 收益率下行：尽管流动性宽松，收益率下行迅速，但央行仍保持稳健中性货币政策，利率下行空间有限。

结构性趋势分析

• 利率债供给压力：1-8月利率债发行节奏偏慢，预计四季度供给压力上升。
• 信用债融资期限拉长：企业融资由短期转向中长期，显示融资结构优化。
• 机构配置偏好变化：保险机构、广义基金等机构对短债配置减少，对中长期债及同业存单配置增加。
• 境外资本流入：境外机构持续增持中国债券，尤其在同业存单方面表现突出，成为新的资金来源。

市场展望

• 债市反弹依赖经济基本面：尽管收益率快速下行，但经济基本面边际下行仍是大概率事件，债市交易性机会仍可期待。
• 通胀数据影响：上周末公布的通胀数据超预期，可能引发债市回调，但四季度经济下行趋势预计支撑债市表现。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：中国债券信息网、上海清算所、Wind等。
• 分析师：刘立喜（证券分析师）、张亮（研究助理）。
• 联系方式：zhang_liang@nesc.cn，021-20361033。

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