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油服机会有望持续，关注轻烃深加工产业链

报告摘要

• OPEC +减产预期：OPEC +计划减产100-140万桶/日，但预计对油价影响有限，布油有望维持在55-70美元/桶震荡。
• 中油价下油服投资机会：油价维持在中等水平下，资本开支有望同比增长，油服企业尤其是国营企业将受益。
• 天然气行业供需错配：国内天然气进口依赖度持续上升，LNG接收站建设推动行业增长，关注“海气上岸”相关标的。
• 轻烃深加工产业链优势：PDH与EC技术具备竞争力，PDH在油价60美元以上具备显著盈利优势，建议关注轻烃深加工企业。
• 重点推荐公司：广汇能源、卫星石化、荣盛石化。

核心内容

油价走势与OPEC +减产

• 2018年油价因地缘政治波动较大，但受美国制裁伊朗不及预期影响，油价下跌至59美元/桶。
• OPEC +计划减产以稳定油价，但美国页岩油产量增长，OPEC话语权减弱，减产效果有限。
• 2019年布油预计在55-70美元/桶区间震荡。

油服行业投资机会

• 2018年全球上游勘探开发投资同比增长10%，达到4220亿美元。
• 三桶油在油价上涨后盈利改善，资本开支增加，国营油服企业将直接受益。
• 油价回调至60美元后，油服企业估值重回买入区间，投资机会有望持续。

天然气行业供需分析

• 天然气进口依赖度持续上升，2018年达39.91%。
• LNG接收站建设加速，2018年新增6座接收站，进口能力提升。
• 广汇能源接收站二期投产，预计2019年周转量达150万吨以上，盈利有望增长。
• 红淖三铁路试运行，提升煤炭及化工品运输能力，助力公司盈利增长。

轻烃深加工产业链分析

• 轻烃深加工主要包括PDH与EC技术，其中PDH在60美元以上油价下盈利优势显著。
• PDH相较石脑油路线更具竞争力，且具备多样化的下游配套。
• 乙烷裂解项目受制于运输与贸易限制，未来仍以热值定价为主。
• 卫星石化是目前唯一实质性推进乙烷裂解项目的公司，PDH二期有望提前投产，贡献至少9亿元利润。

主要观点

• 油价预期：2019年油价将维持弱平衡，布油在55-70美元/桶震荡。
• 油服行业：中油价下资本开支增长，油服企业盈利改善，国营企业更具投资价值。
• 天然气行业：LNG接收站建设加快，行业供需逐步改善，关注具备接收站资源的企业。
• 轻烃深加工：PDH与EC技术具备竞争力，PDH在中高油价下盈利显著，建议重点关注。

关键信息

• OPEC +减产计划：2019年减产100-140万桶/日，但效果有限。
• 全球投资数据：2018年全球上游勘探开发投资同比增长10%，达到4220亿美元。
• 天然气进口能力：2018年新增6座LNG接收站，总进口能力达7905万吨/年。
• 轻烃深加工技术对比：PDH单吨净利润约1200元，竞争力强于石脑油裂解和MTO。
• 重点推荐公司：广汇能源、卫星石化、荣盛石化。

重点公司财务数据

风险提示

• 原油价格大幅下跌
• 中美贸易摩擦加剧
• 项目建设进度不及预期
• 天然气价格下滑
• 丙烷价格波动

推荐逻辑

• 荣盛石化：作为民营炼化标杆，一期项目预计2019Q3满负荷生产，盈利中枢保守预计100亿元，给予“增持”评级。
• 广汇能源：布局天然气产业链，LNG接收站二期投产，盈利有望增长，给予“买入”评级。
• 卫星石化：轻烃深加工领域小巨头，PDH二期提前投产，盈利贡献显著，给予“买入”评级。

行业数据概览

总结

本报告分析了2019年油服及天然气行业的投资机会，认为在中油价环境下，油服行业将受益于资本开支增长，国营企业更具投资价值。天然气行业因进口依赖度上升及LNG接收站建设加速，行业供需逐步改善，关注“海气上岸”相关标的。轻烃深加工产业链中，PDH在中高油价下盈利显著，建议重点关注。报告重点推荐广汇能源、卫星石化和荣盛石化，认为其具备较强的盈利能力和增长潜力。同时，报告提示了油价下跌、贸易摩擦等系统性风险。