深度报告-20220519-首创证券-公用事业行业深度报告_短期扰动不改发展趋势_看好风光未来发展_23页_1mb

短期扰动不改发展趋势，看好风光未来发展

核心内容

本报告分析了我国电力行业在2021年至2022年第一季度的表现，并对火电、水电、风电和光伏板块进行了详细分析。尽管短期内受到多种因素影响，如疫情、地缘冲突和煤炭价格波动，导致电力板块出现大幅波动，但长期来看，电力行业仍具有广阔的发展空间。报告认为，在“双碳”目标和能源绿色转型的背景下，新能源尤其是风电和光伏板块将发挥重要作用。

主要观点

• 火电板块：受煤炭价格高企影响，火电企业出现亏损，但随着政策监管加强和清洁能源转型加快，火电板块有望实现业绩反转，逐步向综合能源供应商转型。
• 水电板块：受来水偏枯影响，2021年水电板块表现不佳，但2022年一季度来水改善，板块数据出现边际提升。水电板块受降水量影响较大，但随着用电需求增长和电价市场化改革，其未来增长潜力仍值得关注。
• 风光板块：风电和光伏板块收入稳定增长，尽管存在组件成本高企、资源分布不均等问题，但在政策支持和行业技术进步的推动下，新能源发展障碍将逐步消除，行业长期空间巨大。

关键信息

火电板块

• 2021年火电板块毛利率下降超16个百分点，归母净利润下降206%。
• 2022年第一季度火电板块毛利率下降7.17%，归母净利润同比下降91%。
• 火电板块经营性现金流同比下降显著，但部分企业如国电电力、大唐发电等因新能源业务增长表现较好。
• 2022年第一季度火电板块资产负债率上升至68.39%，但部分企业如华银电力因提前预结电费导致现金流上升。

水电板块

• 2021年水电板块收入增速低于成本增速，毛利率下降6个百分点，归母净利润下降6.78%。
• 2022年第一季度来水状况改善，板块毛利率上升1个百分点，归母净利润增长7.68%。
• 水电板块资产负债率维持下降趋势，2021年为52.55%，2022年第一季度为51.93%。

风电板块

• 2021年风电板块收入同比增长32.88%，毛利率稳定增长，但增速放缓。
• 2022年第一季度收入成本增速下降，毛利率基本稳定，但较去年同期下降0.41%。
• 风电板块归母净利润增长20.02%，但回报率有所下降。
• 风电板块资产负债率下降，2021年为63.67%，2022年第一季度为64.41%。

光伏板块

• 2021年光伏板块收入增长17.15%，但成本增速高于收入增速，毛利率下降2.38%。
• 2022年第一季度光伏板块收入增长18.19%，但毛利率下降4.15%。
• 光伏板块归母净利润下降27.86%，主要受原材料价格上涨和业务调整影响。
• 光伏板块资产负债率下降，2021年为56.95%，2022年第一季度为57.12%。

投资建议

• 维持行业“看好”的投资评级，继续关注大水电、风光运营商及清洁能源转型。
• 推荐公司包括：华能水电、川投能源、长江电力、华能国际电力、大唐新能源等。
• 短期关注火电企业盈利反转及现金流改善，长期看好新能源发展。

风险因素

• 疫情控制不及预期；
• 经济发展不及预期；
• 碳中和相关政策落地进度不及预期；
• 煤价下降不及预期；
• 新能源装机成本下降不及预期；
• 新能源电价上涨低于预期；
• 电力市场建设不及预期；
• 主要水电站流域降水偏低，水电站来水长期不足。