公用事业行业深度报告：短期扰动不改发展趋势，看好风光未来发展_23页_1mb

短期扰动不改发展趋势，看好风光未来发展

核心内容

本报告分析了我国电力行业在2021-2022年期间的走势与发展趋势，指出虽然短期存在能源供需紧张、煤价上涨等扰动因素，但长期来看，电力行业仍具备较大发展空间。报告重点分析了火电、水电、风电及光伏板块的现状，并提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

• 电力行业整体趋势向好：尽管受多重因素影响，电力板块在2022年5月18日相较于去年参考日上涨10.06%，优于沪深300指数（下跌20.10%）。
• 火电板块面临短期压力，但有望实现业绩反转：2021年火电板块因煤价高企导致毛利率和净利润大幅下降，但2022年第一季度经营性现金流有所改善。随着煤价监管加强和清洁能源转型加速，火电板块盈利有望逐步恢复。
• 水电板块现金流稳定，来水边际改善：2021年水电板块因来水偏枯导致业绩承压，但2022年第一季度来水状况有所好转，板块业绩出现边际改善。水电资源开发相对充分，未来增长空间有限，但电价市场化改革带来一定利好。
• 风光板块需求旺盛，长期空间巨大：风电和光伏板块收入持续增长，虽然短期内存在成本高企、资源分布不均等问题，但随着政策支持和技术进步，行业障碍有望逐步消除。双碳目标推动新能源发展，风光行业前景广阔。

关键信息

火电板块

• 短期问题：2021年火电板块毛利率下降16个百分点，归母净利润下降206%。
• 长期转型：火电企业正加快清洁能源转型，从主体性电源向辅助服务电源转型。
• 政策支持：国家发改委和能源局出台多项支持政策，包括煤价调控、可再生能源补贴等，有利于火电板块盈利反转。
• 投资建议：建议关注具有良好现金流的电力运营商，如华能水电、川投能源、长江电力、华能国际电力、大唐新能源等。

水电板块

• 收入与成本：2021年水电板块收入增长6%，但成本增速达17%，毛利率下降6个百分点。
• 来水改善：2022年第一季度来水状况好转，板块毛利率和归母净利润均有所上升。
• 现金流变化：2021年水电板块经营性现金流同比下降13.69%，但2022年第一季度有所回升。
• 资产负债率：2021年水电板块资产负债率下降1.49个百分点，2022年第一季度继续下降1.86个百分点。

风电板块

• 收入与成本：2021年风电板块收入增长32.88%，成本增长32.48%，毛利率稳定提升。
• 业绩表现：2021年归母净利润增长32.93%，2022年第一季度归母净利润增长20.02%。
• 费用变化：销售费用率下降，管理费用率和研发费用率上升，财务费用率下降明显。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流增长25.11%，2022年第一季度下降25.81%。

光伏板块

• 收入与成本：2021年光伏板块收入增长17.15%，但成本增速达21.53%，毛利率下降2.38个百分点。
• 业绩表现：2021年归母净利润增长10.9%，2022年第一季度归母净利润下降27.86%。
• 费用变化：研发费用率持续增长，财务费用率、管理费用率和销售费用率下降。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流下降23.48%，2022年第一季度大幅上升6.10亿元。
• 资产负债率：2021年资产负债率下降1.21个百分点，2022年第一季度继续下降0.88个百分点。

投资建议

• 投资评级：维持行业“看好”评级，继续关注大水电、风光运营商、清洁能源转型等投资主线。
• 推荐公司：华能水电、川投能源、长江电力、华能国际电力、大唐新能源等。

风险因素

• 疫情控制不及预期
• 经济发展不及预期
• 碳中和相关政策落地进度不及预期
• 煤价下降不及预期
• 新能源装机成本下降不及预期
• 新能源电价上涨低于预期
• 电力市场建设不及预期
• 主要水电站流域降水偏低，来水长期不足

总结

本报告指出，尽管电力行业短期内受到多种扰动因素影响，但长期来看，随着“双碳”目标的推进和新能源的发展，电力行业仍具备良好的发展前景。火电板块在政策支持下有望实现盈利反转，水电板块受益于来水改善和电价改革，风光板块则因需求旺盛和政策利好而具有较大增长空间。