2017-餐饮旅游行业：论经济型酒店：忽视中的预期差_40页-2mb

经济型酒店复苏与龙头酒店集团业绩潜力分析

核心内容

经济型酒店作为酒店行业的重要组成部分，其复苏迹象引发了市场的广泛关注。尽管中端酒店表现亮眼，但经济型酒店仍是国内龙头酒店集团的主要利润来源。经济型酒店的复苏不仅反映了市场需求的回升，也显示出供给端的调整，为行业带来新的增长机会。

主要观点

1. 宏观经济对酒店业的影响

   • 国外宏观经济对入住率影响显著，而国内宏观经济更多影响平均房价。经济企稳对利润影响更大。
   • 第三产业的快速增长成为酒店需求的重要支撑，有效对冲了宏观经济放缓带来的冲击。

2. 经济型酒店复苏原因

   • 供需再平衡：供给过剩是过去五年行业不景气的主要原因，当前供给增速放缓，需求端增长稳定。
   • 需求端增长：第三产业占比提升、农村游客消费能力增强、商旅客户数量持续增长，均为经济型酒店需求增长的重要因素。
   • 供给端调整：大集团减少直营店数量，单体店因成本压力选择加盟，行业供给整体减少。

3. 经济型酒店与消费升级不矛盾

   • 消费升级是一个渐进的过程，低线城市及农村的百元店向经济型酒店的转化本身就是一种消费升级。
   • 中端酒店的高投入成本限制其大规模迁移，经济型酒店仍将在市场中保持重要地位。

4. 龙头集团的历史性机遇

   • 龙头酒店集团通过加盟模式实现规模与利润的双增长，优化平台管理系统，提升会员优势，对抗OTA议价能力。
   • 经济型酒店的复苏可带动龙头集团业绩显著增长，RevPAR每提升1%，可带来如家36.3%、华住12.7%、锦江4.4%的业绩增长。

关键信息

• 经济型酒店定义：以大众旅行者和中小商务者为主要客户，价格低廉（一般在300元以下），服务标准化，性价比高。
• 复苏迹象：2016年以来，如家、锦江之星、华住等经济型酒店业务出现企稳回升。
• 需求端：第三产业占比提升、农村游客消费能力增强、商旅客户数量增长。
• 供给端：大集团减少直营店，单体店因成本压力选择加盟，行业供给减少。
• 经济型酒店的潜力：低线城市及农村市场为经济型酒店提供巨大增量空间，其需求增长可显著带动龙头集团业绩。
• 加盟模式的优势：加速扩张、节约成本、提升利润率，是龙头集团实现规模增长的重要手段。

投资建议

• 重点推荐：首旅酒店（600258，买入）
• 关注：锦江股份（600754，未评级）

风险提示

• 宏观经济下滑
• 自然灾害影响
• 新开店数量及经营性数据回暖不及预期

图表目录

• 图1：1997-2005锦江之星旅馆拥有量及增速
• 图2：2001-2005如家快捷酒店旅馆拥有量及增速
• 图3：2010-2015主要经济型酒店平均房价
• 图4：2010-2015主要经济型酒店平均入住率
• 图5：2010-2015主要经济型酒店RevPAR
• 图6：2013-2017年一季度如家经济型酒店年均RevPAR
• 图7：2014-2016年锦江之星各月平均房价
• 图8：2015-2017年华住经济型酒店RevPAR同比增速
• 图9：2005-2016年美国酒店行业平均入住率
• 图10：2001-2013年法国酒店行业平均入住率
• 图11：1991-2008年日本酒店行业平均入住率
• 图12：1991-2013年韩国酒店行业平均入住率
• 图13：不同酒店集团入住率趋势性不明显
• 图14：2006-3014年三大酒店集团RevPAR
• 图15：2006-3014年三大酒店集团年均房价
• 图16：第三产业GDP及累计同比贡献率
• 图17：住宿餐饮行业GDP及累计同比贡献率
• 图18：2015年以来各季度住宿餐饮行业GDP增速与GDP总量增速
• 图19：2015年中国人口结构图
• 图20：2006-2015年国内游客数量
• 图21：2015年农村居民消费水平已达2007年城镇居民消费水平
• 图22：2015年农村居民国内旅游总花费达6500亿元
• 图23：农村游客国内旅游人均花费超过550元
• 图24：1998-2015年新增企业单位数量（万个）
• 图25：中小企业总产值（千亿元）
• 图26：2015年中国商旅企业客户行业分布
• 图27：2015年中国商旅企业客户平均每次商旅逗留时长
• 图28：有限服务酒店数增速明显放缓
• 图29：1997-2015城镇职工平均工资
• 图30：2008-2016国内主要城市二手住宅租金指数
• 图31：2014-2016年一二线城市商铺平均租金
• 图32：经济型酒店成本结构
• 图33：上海不同价位区间酒店门店数量及占比
• 图34：杭州不同价位区间酒店门店数量及占比
• 图35：绍兴不同价位区间酒店门店数量及占比
• 图36：衢州不同价位区间酒店门店数量及占比
• 图37：国内旅游人均花费提升
• 图38：2016年如家酒店集团品牌构成（家）
• 图39：2016年美国星级酒店按每晚房价划分的数量
• 图40：美国酒店位置特征
• 图41：Wyndham Hotel Group品牌分布
• 图42：雅高集团旗下品牌分布
• 图43：中国前十大连锁经济型酒店门店占比
• 图44：2012-2015锦江股份直营&加盟店数量
• 图45：2014-2015华住、如家管理&自营店数量
• 图46：遍布美加的2000多家速八酒店
• 图47：2012-2016年在线酒店市场规模

表格目录

• 表1：酒店类型划分
• 表2：2015年经济型连锁酒店10强排行榜
• 表3：各地2.5天周末休假制度落实情况
• 表4：如家/华住集团经济型酒店直营经济型酒店门店数
• 表5：经济型酒店大品牌在中低端酒店门店中的占比较低
• 表6：经济型酒店单店成本
• 表7：中端酒店单店成本
• 表8：2015-2016年前10强经济型酒店客房数、门店数
• 表9：2016年国外酒店集团规模