20180425-新时代证券-洪城水业-600461.SH-水务板块业绩有望改善_燃气板块业绩快速增长_28页_1mb

洪城水业（600461.SH）公司深度报告总结

核心内容概览

洪城水业是一家“水务+燃气”双轮驱动的公用事业平台公司，业务覆盖南昌市自来水供应、污水处理、燃气销售及安装工程、二次供水等多个领域。公司股权集中度较高，实际控制人为南昌市政公用投资控股（集团），具备较强的区域垄断性及资产注入预期。

主要观点

1. 水务板块：业绩有望改善

• 洪城水业传统水务板块（自来水供应、污水处理）需求刚性，业绩经营稳健。
• 南昌市水价调整周期与幅度历史重复性强，2018-2019年水价上调预期较强。
• 2017年南昌三县相继上调水价，推动市辖区水价调整进程加快。
• 2017年公司供水业务ROE为5.87%，低于国家规定的合理盈利水平（6%），水价调整时机已成熟。
• 2018年污水处理产能增长加快，预计污水处理规模增速约11%，毛利率提升明显，盈利好转迹象明显。

2. 燃气板块：业绩快速增长

• 南昌市气化率偏低，天然气消费增长空间大。
• 南昌燃气在2017年实现扣非净利润1.06亿元，业绩承诺实现率高达133.58%。
• 2016年“西气东输二线”工程完工，天然气供应瓶颈被攻克，非居民用户开拓进程加快。
• 非居民用户天然气采购成本降低，带动燃气业务快速增长。
• 2017年南昌燃气年销气量达3.2亿立方米，力争2020年突破5.54亿立方米，CAGR达20.08%。

3. 资产注入与外延扩张预期

• 公司存在资产注入预期，实控人资产背景雄厚，未来可能注入更多优质资产。
• 高管及控股股东大幅增持公司股票，彰显长期发展信心。
• 公司设立产业投资基金，外延布局“绿色能源环保”领域。

4. 估值与盈利预测

• 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿，对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元。
• 当前股价对应PE为14.8X、12.9X、12.0X，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

水务板块

• 自来水供应：南昌市水价调整预期较强，2018-2019年可能上调，增厚毛利约1亿元。
• 污水处理：2018年污水处理规模增速约11%，毛利率提升明显，盈利改善。
• 二次供水：南昌市无负压供水覆盖率较低，未来增长空间较大，公司市占率有望持续提升。

燃气板块

• 天然气销售：2017年销气量3.2亿立方米，2020年目标5.54亿立方米，CAGR达20.08%。
• 非居民用户：天然气采购成本降低，推动非居民用户拓展，带来业绩超预期。
• 车用天然气：南昌公交运输集团垄断公交和出租车市场，天然气渗透率有望提升，带动需求增长。

资产注入预期

• 公司作为实控人旗下唯一上市平台，存在资产注入预期，进一步增强公司实力。
• 2016年已注入南昌燃气、公用新能源、二次供水公司，未来可能注入更多优质资产。

风险提示

• 南昌市自来水提价进程及幅度不及预期的风险。

财务数据概览

股价上涨催化因素

1. 南昌市自来水水价上调带来的业绩改善。
2. 南昌燃气业务开拓进程超预期。
3. 资产注入及外延扩张预期。

估值及业绩预测

• 2018-2020年预计归母净利润分别为3.27亿、3.76亿、4.02亿。
• 当前股价对应PE为14.8X、12.9X、12.0X，首次覆盖给予“推荐”评级。

总结

洪城水业作为“水务+燃气”双轮驱动的企业，其水务板块因水价调整预期而有望改善业绩，燃气板块则因天然气消费快速增长而表现出强劲的增长潜力。公司还存在资产注入预期，未来外延扩张空间较大。整体来看，洪城水业具备良好的盈利能力和增长前景，值得投资者关注。