基础化工深度报告-农药步入景气修复期-龙头α与β有望共振-华安证券_39页_1mb

农药行业步入景气修复期，龙头企业有望实现α与β共振。2023年农药供需格局优化，落后产能加速出清及粮食安全需求提升推动行业盈利能力改善。全年市场进入Q1需求旺季，价格下行空间有限，景气度有望明显回升。成本端压力逐步缓解，供给端集中度提升，需求端保持刚性增长，预计农药行业将实现供需再平衡。

从供给端来看，我国农药企业数量从2011年的2328家降至2020年的1705家，降幅达2676%，行业集中度持续提升。2021年TOP10企业销售额占比达39.62%，较2020年增加16个百分点。环保政策趋严叠加安全风险，中小产能逐步退出，头部企业扩大市场份额。全球转基因作物种植面积从2011年的1.6亿公顷增至2019年的1.904亿公顷，相关除草剂需求增长明显。国内转基因商业化进程加快，预计2030年渗透率可达70%，草甘膦和草铵膦需求将分别增加625万吨和125万吨。

需求端存在刚性增长点，全球农药使用量2000-2019年增长36%至420万吨，其中中国占比33.2%。人均耕地面积持续下滑（2020年全球0.2公顷，中国仅0.09公顷），精细化耕作需求推动农药市场规模扩大。俄乌冲突导致全球粮食供应链受扰，联合国数据显示作物损失占总产量1/3，农药对保障粮食产量作用凸显。2021-2022年全球作物用农药销售额回升至6531亿美元。

重点关注品种包括草甘膦、草铵膦、拟除虫菊酯类杀虫剂及嘧菌酯等杀菌剂产品。草甘膦为全球第一大除草剂，2020年市场规模达56亿美元；草铵膦作为高效低毒产品，2011-2020年CAGR达132%。拟除虫菊酯类杀虫剂因其广谱性、低残留等优势，市场份额稳步提升。嘧菌酯、代森锰锌等杀菌剂因环保政策推动需求增长。

行业格局持续优化，除草剂龙头包括兴发集团（23万吨草甘膦产能）、利尔化学（3万吨草铵膦产能）；杀虫剂领域扬农化工主导菊酯类生产，优嘉四期新增7310吨拟除虫菊酯产能。杀菌剂企业中，广信股份、利民股份等具备领先优势。润丰股份凭借全球农药登记能力形成竞争优势。

投资建议聚焦具备成本控制能力与产能落地能力的龙头公司。草甘膦、草铵膦需求受益转基因推广，推荐兴发集团、新安股份、江山股份、利尔化学等。拟除虫菊酯类杀虫剂推荐扬农化工。杀菌剂领域关注广信股份、海利尔、利民股份。同时建议关注具备全球登记能力的润丰股份。行业估值处于低位，申万农药指数2022年12月市盈率TTM为14.39倍，接近三年低位。市场风险包括原材料波动、农产品价格波动、环保合规风险及新项目进展不确定性等。