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白银期货周报总结

核心内容概述

本周白银期货价格整体震荡走弱，周度下跌3.98%。分析师杜宇认为，短期白银价格受宏观紧缩环境影响，上涨驱动力减弱，市场震荡调整为主。中长期来看，实际利率偏高，通胀持续期较长的可能性较低，白银价格仍主要受流动性政策预期驱动。

主要观点

1. 宏观环境压制白银上涨
   海外加息预期较高，美联储点阵图显示未来2年内仍可能加息2次，叠加美元指数震荡走强，贵金属面临较大上涨压力。当前市场仍处于高利率状态，行情反转难度较高。

2. 白银期货交易流动性预期
   短期内白银期货价格将主要围绕流动性预期波动，美伊扰动通过影响成本通胀间接影响市场预期。通胀预期偏高时，市场加息预期也偏强。

3. 中长期通胀逻辑不成立
   长周期通胀以工资上涨为主要驱动因素，但当前k型经济周期下，传统行业复苏迟缓，海外薪酬上涨动能不足，不具备长周期通胀条件。市场对去美元化逻辑存在反复，短期内难以确认。

4. 风险要素

   • 去美元化逻辑被证伪，美元估值修复导致贵金属承压；
   • 美国就业数据超预期，通胀预期加强；
   • 美联储决策风格转变，加息预期扭转，白银上涨驱动力增强。

行情回顾

• SHFE白银主力合约当周下跌3.98%，震荡下跌为主，最后一个交易日下跌加速。
• 市场进行移仓换月操作，10合约持仓量下跌速度加快，成交量回落。
• 技术上价格回调至箱体中枢附近，市场分歧较大。

合约表现

白银市场结构

• 近远月价差维持 contango 结构，远月升水空间波动至 180 元/千克附近。
• 市场表现维持远期预期偏乐观，长期通胀担忧较少。
• 中长线资金或维持偏多策略，但美元高利率环境下，行情不确定性较大，市场情绪敏感。

期权市场表现

• 当周看跌期权表现亮眼，部分合约价格上涨超25%。
• 市场博弈点集中在15000元/千克附近，成交量较高，市场分歧逐渐下移。
• 技术上，期权理论价值与时间价值波动较大，显示市场对白银价格下行存在较强预期。

主要分析逻辑

（一）美元指数反弹压制贵金属

• 美元指数反弹，压制贵金属上涨，白银价格近期震荡调整。
• 10年期美债利率维持高位震荡，截至9月24日，调整至5.12%附近。
• 9月加息如期落地，未来2年内仍有2次加息可能，贵金属持有成本增加，上涨压力扩大。

（二）白银期货短期震荡

• 短期内白银期货交易流动性预期，市场仍处于高利率状态，行情反转难度较高。
• 美伊扰动通过影响成本通胀，间接影响市场流动性预期。

（三）中长期展望

• 实际利率偏高，但通胀持续期较长的可能性较低。
• 长周期通胀需工资上涨驱动，当前k型经济周期下，传统行业复苏迟缓，不具备长周期通胀条件。
• 去美元化逻辑反复，短期内难以验证，白银中长期仍以流动性政策预期为主导。

重要事件解读

1. 央行流动性操作

   • 9月24日，央行开展8000亿元MLF操作，期限为1年，且在9月28日至10月8日进行隔夜逆回购操作，每日不超过10000亿元。
   • 连续第三个月净投放，但规模增长有限，难以对冲海外利率上涨带来的冲击。

2. 美债收益率上冲

   • 9月24日，10年期美债收益率升至5.135%，创2007年7月以来新高。
   • 2年期美债收益率升至4.947%，导致美股承压，标普500指数下跌0.8%，纳指下跌1.1%。
   • 高利率环境下，贵金属持有成本增加，白银价格上涨压力进一步扩大。

风险提示

• 去美元化逻辑被证伪，美元估值修复可能对白银价格造成压力；
• 美国就业数据超预期，可能加强通胀预期，推动白银价格下行；
• 美联储决策风格转变，若加息预期扭转，白银上涨驱动力可能增强。

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