20160421-安信证券-有色金属：期待白银闪光时刻_1mb

白银投资分析总结

核心内容

本报告分析了2016年白银市场供需状况、价格走势及投资建议，强调白银在通胀升温背景下可能迎来大牛市，并指出白银板块具备良好的配置机会。

主要观点

• 银价弹性增强：近期白银价格大幅上涨，4月20日沪银单日涨幅达3.8%，伦银达4.34%。当前金银比处于历史高位，若通胀升温，银价有望迎来强劲反弹。
• 供需格局：2016年全球白银供给将下降至9.81亿盎司，而需求稳定在10.49亿盎司左右，未来三年将维持小幅短缺。
• 供给结构：全球84%的白银来自矿山产出，其中35%来自铅锌矿伴生，因此白银供给与铅锌价格密切相关。2016年起，全球矿产银产量将逐步进入负增长。
• 需求构成：白银需求主要由工业需求（54%）、首饰需求（21%）和银币需求（19%）构成。工业需求增长主要来自光伏领域和亚洲地区，首饰需求集中在亚洲。
• 投资需求驱动：投资需求是银价上涨的关键因素，预计2016年投资需求将逐步回升，对银价形成支撑。
• 历史回顾：白银在通胀时期表现优异，1974-1980年期间涨幅高达1367.40%，是黄金同期涨幅的两倍。金银比在通胀预期上升时通常快速回落，推动银价上涨。

关键信息

供需预测

金银比与银价关系

• 金银比在通胀预期上升时快速回落，推动银价上涨。
• 1970-1980年滞涨时期，金银比快速回落，银价上涨。
• 2004-2006年经济增长，通胀预期上升，金银比回落，银价上涨。
• 2008-2011年货币宽松，通胀升温，金银比回落，银价大牛市再现。
• 当前金银比回到80左右的高点，若通胀升温，有望再次推动银价上涨。

投资建议

• 关注白银板块：建议关注白银板块相关标的，如银泰资源（已停牌）、兴业矿业、盛达矿业、金贵银业、华钰矿业、西藏珠峰和中金岭南。
• 投资评级：维持同步大市-A评级。
• 风险提示：通胀水平保持低迷或投资需求回升不及预期。

重要图表与数据

• 图1：全球白银储量分布，主要集中在秘鲁、澳大利亚、智利等国。
• 图2：各国白银储量，前9名国家占据全球88%的储量。
• 图3：2015年全球白银供给结构，84%来自矿山产出。
• 图4：全球白银原生、伴生产出占比。
• 图5：全球白银产量分布，墨西哥、秘鲁、中国产量靠前。
• 图6：2016年起全球矿产银产量步入负增长。
• 图7：白银实物需求主要用于工业和首饰。
• 图8：全球白银实物需求平稳。
• 图9：工业需求主要用于电子电气和光伏。
• 图10：全球首饰需求略有回落，工业需求保持平稳。
• 图11：摄影需求下降，光伏需求增长。
• 图12：工业需求增长主要来自亚洲地区。
• 图13：投资需求仍是驱动银价的关键因素。
• 图14：银价受金银比波动驱动明显。
• 图15：每一轮通胀预期上升，金银比快速回落。
• 图16：白银板块标的业绩弹性。

标的推荐

风险与评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

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