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白银期货周报总结

核心观点

1. 市场博弈周期：当前处于9月议息会议前夕的关键博弈周期，贵金属多头驱动力主要来自美元指数调整和美财政部回购释放流动性，而空头则关注国际油价走强带来的通胀数据超预期。
2. 短期走势：本周白银价格先涨后跌，最后一个交易日因PPI数据超预期而下跌4.09%，市场继续围绕9月议息会议进行博弈，短期震荡反弹为主。
3. 市场结构：白银期货市场维持远月偏强格局，近远月价差呈contango结构，远月升水空间波动至180元/千克附近，中长线资金偏多，但美元高利率状态下行情不确定性较大。
4. 中长期展望：中长期来看，通胀持续期较长的可能性不高，长周期通胀以工资上涨为主导，当前k型经济周期下不具备长周期通胀条件。市场对去美元化逻辑反复，短期美元调整驱动贵金属上涨，但中长期仍以流动政策预期为主。
5. 风险提示：需关注去美元化逻辑是否被证伪、美国就业数据是否超预期、以及美联储决策风格是否转变，这些因素可能影响白银走势。

行情回顾

• 当周表现：SHFE白银主力合约当周下跌4.09%，周内盘中回调至15500元/千克以下。
• 合约涨跌状态：
  • 白银连续：15599元/千克，跌幅-5.08%
  • 白银连三：15623元/千克，跌幅-5.09%
  • 白银连四：15645元/千克，跌幅-5.07%
  • 白银主力：15586元/千克，跌幅-5.11%
  • 白银加权：15627元/千克，跌幅-5.07%
  • 白银2609：15599元/千克，跌幅-5.08%
  • 白银2610：15586元/千克，跌幅-5.11%
  • 白银2611：15610元/千克，跌幅-5.07%
  • 白银2701：15645元/千克，跌幅-5.07%
  • 白银2702：15657元/千克，跌幅-5.10%
  • 白银2703：15691元/千克，跌幅-4.96%
  • 白银2704：15706元/千克，跌幅-4.95%
  • 白银2705：15728元/千克，跌幅-4.95%
  • 白银2706：15737元/千克，跌幅-5.05%
  • 白银2707：15750元/千克，跌幅-4.86%
  • 白银2708：15787元/千克，跌幅-4.75%

白银期权表现

• 看跌期权亮眼：白银看跌期权表现突出，平值期权附近合约最后一日上涨幅度超100%。
• 市场分歧：市场分歧较大，主要集中在15000元/千克、17000元/千克附近。
• 期权T型报价：从期权T型报价可以看出，市场对白银价格存在较大不确定性，看跌期权成交量较高。

主要分析逻辑

（一）10Y美债利率再破前高，美元指数震荡调整

• 美债利率：截至2026年09月11日15:30，10年期美债利率反弹至4.94%，接近5%压力线，贵金属持有成本增加，上涨压力偏大。
• 美元指数：美元指数走势反复，最后一个交易日因加息预期上涨而走强，本周通胀数据发布可能成为9月议息会议前最重要的博弈点，或引发较大波动。

（二）当期观点

• 流动性预期：白银期货短期内仍以流动性预期为主导，美伊扰动通过影响通胀预期进而影响市场流动性。
• 加息预期：即使9月加息未落地，10月加息概率亦可能偏高，后市白银反弹驱动力或受影响。

（三）中长期展望

• 通胀持续期：中长期来看，通胀持续期较长的可能性较低，长周期通胀需工资上涨支撑。
• 经济周期：当前k型经济周期下，传统行业复苏迟缓，海外薪酬上涨动能偏弱，不具备长周期通胀条件。
• 政策预期：市场对去美元化逻辑反复，短期难以证伪或证实，若9月加息快速落地，可能抑制通胀预期，长期利率上涨斜率或将放缓。

重要事件解读

1. 美国8月PPI超预期：美国8月PPI同比上涨5.4%，高于预期，导致美联储9月加息概率升温，市场押注加息概率超过70%，并完全定价最迟10月再次加息。
2. 美债收益率攀升：美国财政部周四对10年至20年期国债的回购规模低于预期，导致国债收益率进一步走高，10年期美债收益率升至4.94%。

风险揭示及免责申明

• 风险提示：需警惕去美元化逻辑被证伪、美国就业数据超预期、美联储决策风格转变等风险因素。
• 免责声明：本报告基于公开资料、第三方数据或公司调研资料，已进行审慎审核，但无法绝对保证其真实性、完整性和准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，国金期货对报告内容及最终操作不作任何担保。期市有风险，入市需谨慎。