20260329-开源证券-医药生物行业周报_从_药明系_看创新药产业链的经营趋势_14页_1mb

医药生物行业分析总结

核心内容

本报告分析了2026年3月医药生物行业整体表现及“药明系”三家公司（药明康德、药明生物、药明合联）的经营趋势与增长指引，指出行业已进入景气周期回归阶段，具备估值切换基础。同时，报告提及医药生物板块在3月第4周上涨1.56%，医疗研发外包板块涨幅最大，而血液制品板块跌幅最大。此外，报告还分析了行业面临的政策、市场及地缘政治等风险。

主要观点

1. “药明系”业绩高增验证CXO景气周期回归

• 药明康德：2025年收入达454.6亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%，净利润同比增长102.7%，经调整Non-IFRS净利率提升至32.9%。公司测试业务恢复正增长，临床前业务展现量价齐升趋势，TIDES业务同比增长96%。
• 药明生物：2025年收入217.9亿元，同比增长16.7%，净利润同比增长45.3%。未完成订单达237亿美元，同比增长28.3%，新签项目达209个，其中2/3为双抗和抗体偶联药物项目。
• 药明合联：2025年收入59.44亿元，同比增长46.7%，毛利和净利润均显著增长。公司未完成订单达15亿美元，同比增长50.3%，新签iCMC项目70个，创下历史新高。

2. 行业增长确定性强化

• 药明系三家公司均对2026年增长给出积极指引：药明康德持续经营业务收入预计增长18-22%，药明生物预计收入增长13-17%，药明合联预计2025-2030年收入CAGR为30-35%。
• 增长驱动因素：订单端持续扩张、产能提升、需求端回暖。特别是小分子CDMO业务和ADC/XDC/TIDES CDMO业务在2026年将加速增长，且供给端产能仍存在阶段性瓶颈，行业景气度有望持续。

3. 医药生物板块表现

• 2026年3月第4周，医药生物板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97pct，排名31个子行业第4位。
• 医疗研发外包板块涨幅最大，上涨6.12%；血液制品板块跌幅最大，下跌2.95%。
• 体外诊断板块在3月以来涨幅最大，部分个股如诚达药业、美迪西等表现突出。

关键信息

• 药明康德：2025年化学业务收入同比增长26%，小分子D&M业务收入同比增长11.4%，TIDES业务收入同比增长96%，未完成订单同比增长20.2%。
• 药明生物：2025年IND前服务收入同比增长32%，后期临床服务及商业化生产收入同比增长26.4%。未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元，同比增加42亿美元。
• 药明合联：2025年新签70个iCMC项目，赢得22个项目。公司新增产能包括抗体和蛋白质中间体、偶联原液和制剂等，预计2026年产能将进一步提升。
• 行业展望：2026年CXO行业将维持高景气度，优先关注“海外订单占比高+复杂分子能力强”的平台型CXO与CDMO龙头，以及订单改善传导至报表的内需型CRO。

标的推荐

月度组合推荐

• 药明康德
• 石药集团
• 信达生物
• 百利天恒
• 英科医疗
• 联邦制药
• 国邦医药
• 方盛制药
• 百普赛斯

周度组合推荐

• 恒瑞医药
• 科伦博泰生物-B
• 益诺思
• 美迪西
• 京新药业
• 前沿生物
• 奥浦迈
• 昊帆生物

风险提示

• 政策波动风险：行业受政策影响较大，政策变化可能对业务发展产生影响。
• 市场震荡风险：市场波动可能导致投资回报不确定性。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响海外业务拓展和订单获取。

总结

药明系三家公司2025年均实现高质量增长，验证了CXO行业景气周期的回归。2026年行业增长确定性进一步强化，尤其是小分子CDMO和ADC/XDC/TIDES CDMO业务将加速增长。医药生物板块在3月第4周表现优于市场，医疗研发外包板块涨幅最大，血液制品板块跌幅最大。报告建议重点关注具有高海外订单占比和复杂分子研发能力的CXO与CDMO企业，以及订单改善传导至报表的内需型CRO公司。同时，需警惕政策、市场及地缘政治等风险。