20170220-兴业证券-策略专题报告_上游涨价会如何影响中下游企业的成本和盈利__24页_2mb

上游涨价对中下游企业成本与盈利的影响分析总结

核心内容概述

本文主要分析了上游原材料涨价对中下游企业成本和盈利的影响，特别是2016年煤炭和钢铁等原材料价格上涨背景下，工业企业的利润结构变化及成本传导机制。文章通过历史数据分析，揭示了上游涨价对整体利润的影响趋势，并指出此次涨价与以往不同，主要体现在需求疲软的背景下，导致成本传导效率较低，对下游利润侵蚀更为显著。

主要观点

1. 上游涨价对总体利润结构影响有限

• 2016年前三季度，制造业上游、中游和下游的净利润增长率分别为-1.1%、17.1%和22.5%。
• 下游行业利润占比提升最大，从2015年同期相比，上游、中游和下游净利润占比分别下降2.6个百分点、上升0.1个百分点和上升2.5个百分点。
• 下游行业对利润增量的贡献达到68.1%，而中游行业贡献33.1%，上游行业则因石油石化亏损而对利润产生拖累。

2. 利润增速通常先于成本增速回升及见顶

• 在四次PPI大幅上涨期间，工业企业利润增速见顶时间均早于PPI增速。
• 利润增速领先PPI增速见顶时间从5个月到30个月不等，说明成本上涨对利润有侵蚀作用。
• 在第3次PPI上涨期间，利润增速已经进入下降区间，说明成本上升对利润的侵蚀更为明显。

3. 下游行业成本传导时滞更长

• 中游行业成本传导平均耗时1.44个月，而下游行业平均耗时2.72个月。
• 下游行业利润增速见顶时间平均滞后成本增速见顶4.58个月，表明其对成本上升的反应更为迟缓。

4. 需求状况对成本传导有重要影响

• 历史四次上游涨价均伴随需求向好，从而有利于成本向下传导。
• 第1、2次涨价主要由投资需求带动，第3、4次由消费带动。
• 本次涨价发生在需求不振的背景下，成本传导受阻，利润提升受限。

关键信息

1. 成本传导机制

• 上游行业涨价对中游行业成本影响较快，平均滞后1.44个月。
• 下游行业成本传导滞后更长，平均滞后2.72个月。
• 成本上涨最终会对下游利润造成侵蚀，但过程较为缓慢。

2. 利润变化趋势

• 利润增速往往先于成本增速见顶，说明企业有提价能力，但受成本持续上升影响，利润最终会下降。
• 中游原材料行业利润增速见顶平均领先成本见顶8.1个月，远高于下游消费品行业（4.6个月）。
• 下游消费品行业利润增速见顶滞后成本见顶，说明其对成本上涨反应更慢。

3. 本次涨价背景的特殊性

• 本次PPI上涨未伴随CPI明显上升，显示下游需求疲软。
• 投资和消费需求均不振，房地产和制造业投资增速仍处于低位。
• 下游消费品价格在2016年底和2017年初出现上涨，但涨幅有限，未能有效带动利润增长。

4. 对总体利润的影响

• 由于下游利润占比已较高，成本上升对其影响更大，可能拖累总体利润增速。
• 本次上游涨价对中游利润提升有限，而下游利润占比已相当可观，因此整体利润增速难以大幅提升。

结构分析

图表说明

• 图表1-8展示了2016年前三季度制造业上中下游行业净利润变化及成本传导情况。
• 图表9展示了PPI与利润增速的关系，显示利润增速通常领先于PPI增速。
• 图表10-12展示了四次PPI上涨期间的成本传导与利润侵蚀情况。
• 图表61-63显示本次PPI上涨未伴随CPI和需求显著提升，下游消费品价格略有上涨。

总结

本次上游原材料涨价背景下，由于下游需求疲软，成本传导效率较低，利润提升受限。与以往四次涨价相比，此次涨价对下游行业利润的侵蚀更为显著，且利润增速难以出现大幅上升。因此，投资者应关注中下游行业的成本传导趋势及利润变化，警惕成本上升对整体利润的拖累作用。