20140609-国金证券-银河电子-002519.SZ-军工与电动车潜力大_OTT融合保主营增长_19页_1mb

银河电子 (002519.SZ) 投资分析总结

核心内容概览

银河电子是一家专注于数字电视接收终端、数字电视前端系统、双向有线网络传输设备及信息电子设备精密结构件的公司。公司2014年计划并购合肥同智机电控制技术股份有限公司，旨在拓展军工和新能源汽车领域的业务。目前，公司市价为18.97元，长期竞争力评级高于行业均值。分析师认为，市场尚未充分认识到公司并购同智机电后的成长潜力，因此给予“增持”评级。

主要观点

1. 并购同智机电，拓展军工与新能源汽车业务

• 军工综合机电系统：同智机电在军工领域具备领先优势，其产品包括智能电源系统、智能配电系统和车载电机设备，应用于特种车辆和军用车辆。
• 新能源汽车：同智机电是国内领先的新能源汽车空调压缩机供应商，具备大功率充电设备技术优势，预计新能源汽车市场将爆发式增长，公司有望受益。
• 智能枪弹柜：公司参与制定智能枪弹柜行业标准，预计未来两年将迎来大规模替换需求，潜在市场巨大。

2. 机顶盒业务行业领先，受益于DVB与OTT融合

• 机顶盒市场：公司是国内机顶盒市场的主要参与者之一，市场份额约为10%，收入占比超过70%。
• DVB+OTT融合：随着国家广电网络公司的成立和DVB+OTT盈利模式的探索，公司有望在这一趋势中受益，成为主要受益者之一。

关键信息

股权结构

• 公司由44位自然人股东持有70%股份，无实际控制人，股权分散。

并购方案

• 以增发换股+现金形式并购同智机电，总金额为10.28亿元，其中现金3.02亿元，发行6260万股，每股13.04元。
• 并购完成后，股权结构将发生变化，公司预计在2014年实现并表。

业绩预测

• 母公司：预计2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.81、1.05、1.26元。
• 同智机电：预计2014-2016年净利润分别为7397.28万元、8254.6万元、9660.47万元。
• 合计营收与利润：预计2014-2016年合计营收分别为168,033.7万元、204,559.5万元、238,342.5万元；净利润分别为24,572.74万元、29,547.00万元、34,683.89万元。

市场与财务指标

• 总市值：4037.36百万元。
• 市盈率：2014年预计为18倍，2015年为15倍。
• 净利润增长率：2014年为101.53%，2015年为30.55%，2016年为20.27%。
• 净资产收益率：2014年为16.38%，2015年为18.76%，2016年为19.86%。

风险提示

• 并购风险：并购能否顺利过会存在不确定性。
• 新能源汽车增长风险：新能源汽车销量增长可能低于预期。
• 国防与公安采购风险：国防和公安采购速度可能低于预期。

投资建议

• 评级：增持，基于公司并购同智机电后的增长潜力和行业趋势。
• 理由：公司传统业务稳定增长，同时并购将带来新的增长点，尤其是在军工和新能源汽车领域。

图表目录

• 图表1：银河电子营收分布
• 图表2：银河电子分业务毛利率
• 图表3：目前公司股东结构
• 图表4：若并购同智机电完成股东结构
• 图表5：同智机电营收与利润情况
• 图表6：同智机电业务分布(2013)
• 图表7：同智机电主营项目在电气智能化行业中的部分
• 图表8：机电管理系统结构框架
• 图表9：陆军可装备机电综合管理系统的车辆
• 图表10：船舶综合电力系统框图
• 图表11：2012年国内主流电动汽车销量
• 图表12：国内新能源汽车销量与国务院规划预期
• 图表13：江淮“爱意(iE)”电动车销量预期
• 图表14：银河电子智能枪弹柜产品示例1
• 图表15：银河电子智能枪弹柜产品示例2
• 图表16：国内内销机顶盒出货情况
• 图表17：2013年1-9月机顶盒高清/标清出货占比
• 图表18：各家机顶盒公司相关业务营收对比
• 图表19：各家机顶盒厂家毛利率对比
• 图表20：国内有线电视机顶盒市场份额
• 图表21：机顶盒2013行业结构
• 图表22：银河电子DVB+OTT界面
• 图表23：银河电子纯OTT界面
• 图表24：银河电子母公司分项预测
• 图表25：同智机电分项预测
• 图表26：合计营收利润预测

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2014年为1,680百万元，2015年为2,046百万元，2016年为2,383百万元。
• 净利润：预计2014年为225百万元，2015年为294百万元，2016年为354百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2014年为87百万元，2015年为189百万元，2016年为262百万元。
• 投资活动现金净流：预计2014年为-111百万元，2015年为-44百万元，2016年为-45百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2014年为1,984百万元，2015年为2,341百万元，2016年为2,654百万元。
• 负债股东权益合计：预计2014年为1,984百万元，2015年为2,341百万元，2016年为2,654百万元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。投资决策应基于个人情况和专业意见，本报告不构成投资建议。