20141029-宏源证券-银河电子-002519.SZ-军工产品优势明显_技术储备雄厚_16页_1mb

银河电子公司深度报告总结

核心内容

银河电子（002519）是一家以数字电视终端研发生产起家的公司，2010年在深交所上市。公司通过增发收购安徽同智机电股份有限公司（简称“同智机电”），实现了从传统业务向军工及新能源汽车领域的战略转型。此次收购已完成，标志着公司进入新的发展阶段。

主要观点

• 军工业务增长迅猛：同智机电作为公司的重要子公司，主营车辆机电管理系统，产品广泛应用于陆军坦克、装甲车和特种车辆。2014-2016年净利润预测分别为7,397.28万元、8,254.60万元和9,660.47万元，收购PE分别为13.9倍、12.5倍和10.6倍，显示其盈利能力逐步提升。

• 军转民项目进展顺利：同智机电的新能源汽车用变频电动涡旋式空调压缩机已入选工信部军用技术转民用推广目录，技术达到国内领先水平，接近国际产品标准，主要客户为江淮电动车，未来有望拓展至其他电动车厂商。

• 充电桩业务技术领先：同智机电的充电桩产品采用谐振软开关功率变换技术及高频开关电源方案，已应用于合肥市电动大巴充电站，其容量范围大（30KW-200KW），适应多种新能源汽车充电需求。

• 智能枪柜标准起草单位：公司是国内智能枪柜标准起草单位之一，未来有望受益于该标准在国内的推广，推动相关业务增长。

• 传统业务保持稳定：在有线电视机顶盒领域，银河电子2013年市占率约为9%，排名第三，客户主要集中在江苏、吉林、黑龙江、江西、河北等省份，业务增长平稳。

• 盈利预测积极：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.70元、0.81元和0.93元，首次给予增持评级。

关键信息

一、收购同智机电完成，公司发展进入新阶段

• 收购方式：公司以现金支付3.02亿元，发行股份支付7.26亿元（发行5566.80万股，每股价格13.04元）收购同智机电100%股权。
• 股权结构变化：汇智投资及同智机电原股东成为公司新股东，其中张恕华为董事长张红的姐姐。
• 配套融资：公司拟向汇智投资发行690.18万股，募集配套资金9000万元，用于支持收购后的整合与发展。

二、同智机电涉足军品，业绩增长迅速

• 主要产品：同智机电主营车辆机电管理系统、电动车充电桩、新能源车载空调压缩机等。
• 市场应用：产品应用于陆军坦克、装甲车、特种车辆，未来有望拓展至海军、空军领域。
• 业绩承诺：2014-2016年净利润承诺分别为7,397.28万元、8,254.60万元和9,660.47万元，净利润增长显著。

三、军转民技术应用于电动车，空间广阔

• 核心技术：掌握了电动汽车空调的高效电机驱动系统、控制器系统和涡旋式压缩机系统，采用第四代涡旋式压缩机，控制器效率达95%。
• 政策支持：国家多项政策鼓励军转民技术发展，包括《节能与新能源汽车产业发展规划》等，为公司提供良好的政策环境。
• 客户拓展：目前主要客户为江淮电动车，未来有望拓展至其他电动车厂商。

四、公司后续项目充足，充电桩和智能枪柜值得期待

• 充电桩技术优势：采用先进功率变换技术，已在合肥市电动大巴充电站投入使用，适应多种充电需求。
• 智能枪柜布局：公司作为智能枪柜标准起草单位之一，有望受益于国内推广，推动相关业务发展。

五、OTT业务维持平稳

• 市场地位：公司是国内主要的有线电视机顶盒制造商之一，2013年市占率约9%，排名第三。
• 技术储备：公司开始围绕“电视互联网”做技术储备，集成CM、EOC、Wifi、路由等技术，为未来OTC业务转型做准备。
• 行业趋势：有线机顶盒仍占主导地位，但面临OTT和IPTV的挑战，公司有望在行业变革中受益。

六、盈利预测

• EPS预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.70元、0.81元和0.93元。
• 评级：首次给予增持评级，表明公司未来增长潜力较大。

七、风险提示

• 整合风险：与同智机电的整合进程若低于预期，可能影响公司整体业绩表现。

财务指标概览

总结

银河电子通过收购同智机电，拓展了军工和新能源汽车领域，增强了技术储备和市场竞争力。公司传统业务保持稳定，而军品和军转民项目增长迅速，显示出较强的盈利能力和发展潜力。随着新能源汽车和智能设备市场的快速发展，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长，值得投资者关注。然而，与同智机电的整合进程仍是潜在风险。