20161008-兴业证券-银河电子-002519.SZ-军工和新能源汽车双向驱动_长线布局业绩可期_25页_1009kb

报告摘要

银河电子（002519）投资分析总结

核心内容

银河电子是一家以数字电视机顶盒为主营业务的公司，近年来通过并购布局军工和新能源汽车领域，实现了业务多元化发展。报告指出，公司未来业绩增长主要依赖军工和新能源汽车两大业务板块，传统业务虽面临挑战，但有望稳定增长。

主要观点

机顶盒业务：公司传统主营数字电视机顶盒，收入占比接近60%。随着三网融合政策推进和广电DVB+OTT模式推广，以及电信运营商IPTV集采加速，公司机顶盒业务有望扭转下滑趋势，稳定增长。
军工业务：通过收购同智机电，公司切入军工市场，产品技术领先，资质齐全。15年业绩大幅超预期，未来受益于国防信息化、军民融合及陆军装备换装，军工业务有望保持30%以上的快速增长。
新能源汽车业务：公司通过收购骏鹏、嘉盛布局新能源汽车产业链，产品优势明显，订单充足。受益于政策支持和市场需求旺盛，新能源汽车业务有望实现翻倍增长。

关键信息

市场数据

收盘价：24.65元
总股本：575百万股
流通股本：474百万股
总市值：14200百万元
流通市值：11700百万元
净资产：2336百万元
总资产：5650百万元
每股净资产：4.08元

盈利预测

2016年EPS：0.74元
2017年EPS：1.04元
2018年EPS：1.41元
2016-2018年PE：33倍、24倍、17倍
投资建议：上调为“买入”评级

定增情况

募资总额：不超过15.2亿元
募投项目：新能源汽车关键部件产业化、新能源汽车空调系统产业化、智能机电设备及管理系统产业化、研发中心建设项目
认购情况：管理层、大客户及军工集团积极参与认购，彰显对公司未来发展的信心

财务指标

2015年净利润：228百万元，同比增长88.8%
2016年净利润：424百万元，同比增长86.3%
2017年净利润：591百万元，同比增长39.3%
2018年净利润：802百万元，同比增长35.7%
毛利率：从35.8%提升至44.1%
净利润率：从14.9%提升至22.0%
净资产收益率（ROE）：从11.7%提升至27.3%

风险提示

军工订单大幅波动
新能源汽车业务发展不及预期
广电网络改进进度缓慢

附录与图表

图1：公司三大业务布局
图2：公司股权结构
图3：2015年公司主营业务收入结构
图4：2011-2015年数字机顶盒收入趋势
图5：互联网电视盒子估计年销量
图6：12年~15三季度智能电视累计销量
图7：主要智能电视厂商2014年激活量
图8：2015年中国有线高清机顶盒市场份额
图9：同智机电主营军工产品
图10：2012-2014年陆军主要武器装备数量
图11：同智机电主要军工产品产销量
图12：同智机电主要军品毛利率
图13：2014-15年新能源汽车销量爆发
图14：2015-2020年新能源汽车销量可能的发展路径
图15：主要客户历年纯电动汽车产量
图16：主要客户历年插电混合式汽车产量
图17：国内空调压缩机主要厂商2015年产量
图18：电动空调压缩机单价与普通空调压缩机比较
图19：2014年自动化改造后电动汽车核心部件业务毛利率提升明显

附表

表1：主要财务数据
表2：收购公司的业绩承诺情况
表3：15亿定增募投项目
表4：公司管理层、业务骨干全额现金认购3亿元以上
表5：完成定增后公司股权结构
表6：近期三大电信运营商IPTV推广进展
表7：同智机电军工资质齐全
表8：同智机电业绩承诺和实际业绩表现
表9：同智机电客户及产品开拓进度
表10：新能源汽车国家补贴政策力度
表11：新能源汽车销量预测
表12：新能源子公司的业绩承诺情况
表13：业务收入分拆表

总结

银河电子在传统业务基础上，通过并购拓展了军工和新能源汽车领域，形成三大业务协同发展的格局。随着政策支持和市场需求的提升，公司未来有望实现业绩的快速增长，特别是军工和新能源汽车业务。定增计划和管理层积极认购显示了公司未来发展的信心和动力，盈利预测也显示公司未来三年的EPS增长显著，上调为“买入”评级。然而，需关注军工订单波动和新能源汽车业务发展不及预期的风险。

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