20171229-华融证券-债券市场2018年年度策略报告_监管影响趋稳_回归基本面_20页_685kb

债券市场2018年年度策略报告总结

核心内容概述

2018年债券市场将受到金融监管的持续影响，但市场已充分预期，因此监管对债市的影响趋于稳定。市场主要矛盾将回归经济基本面，其中通胀的不确定性是判断市场拐点的关键。同时，金融市场开放为债市带来利好，预计债市将出现小幅回暖，具备一定的配置价值。投资者应关注经济基本面变化，合理控制久期，把握配置时机。

主要观点

• 监管影响趋稳：2017年金融监管持续强化，但市场已充分预期，因此2018年监管对市场的影响将减弱。
• 经济结构转换：经济增速呈稳定下降趋势，2018年将处于探底过程，全年GDP增速预计在 $6.6%$ 左右。
• 通胀不确定性：PPI增速预计在 $3.3%$ 左右，CPI增速预计在 $2.1%$ 左右。油价波动和消费结构变化对通胀形成扰动。
• 货币政策中性：2018年货币政策以防风险为核心，维持中性略紧状态，政策利率仍有上调空间。
• 财政政策结构优化：财政政策积极，但重点转向扶贫和环保，专项债券发行规模可能增加。
• 债市回暖可期：在经济下行和通胀温和的背景下，债市有望走出熊市，但涨幅有限。

关键信息

利率债

• 2018年10年期国债收益率中枢预计在 $4% - 4.3%$ 附近。
• 利率债收益率在2018年上半年可能见顶，之后将有所回落。
• 期限利差在2018年可能先走阔后收窄，建议把握套利时机。
• 外资和基金对国债偏好增强，国债需求端有望改善。

信用债

• 信用债市场在2018年可能迎来“慢牛”行情，但需防范风险。
• 确定性收益：关注强周期行业中的龙头国企（如煤炭、钢铁、水泥、有色）。
• 超额收益：关注地产债中布局较好的区域性大型房企。
• 风险关注：注意下游行业中承受资金链压力的中小型民营企业。
• 城投债配置价值下降，建议规避负债率高、行政级别低、地方政府支持不足的品种。

可转债

• 可转债市场在2018年表现有限，主要受制于周期性行业盈利空间缩小。
• 高新技术产业和存在产业升级的行业具备投资潜力。
• 重点推荐行业内的龙头企业和具备产业升级潜力的新兴企业。

风险提示

1. 政策风险：监管持续，可能对市场产生不确定性。
2. 原油价格波动风险：油价变化对通胀形成扰动。
3. 海外因素不确定性：全球货币政策差异和资本流动可能影响债市。

2017年债市回顾

• 利率债：10年期国债收益率从 $3.01%$ 上升至 $3.88%$，国开债收益率上涨至 $4.86%$。
• 信用债：收益率持续上行，但违约规模较去年有所下降，主要集中于民营企业。
• 可转债：市场震荡走弱，转债指数受压，估值承压。

市场展望

• 2018年经济仍处于下行通道，但质量提升。
• 债市有望小幅回暖，但幅度有限。
• 需关注通胀、监管、海外资本流动等多方面因素。

投资策略要点

附录：相关报告

• 《华融证券2016年债券策略报告：慢牛基础稳固，维持乐观》——20151203
• 《华融证券2017年债券策略报告：经济渐趋稳，债市需谨慎》——20161228

分析师信息

• 分析师：郝大明
• 执业证书号：S1490514010002
• 电话：010-85556189
• 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn
• 联系人：
  • 亢悦：010-85556182
  • 方艺萌：010-85556289
  • 文若愚：010-85556171

图表目录（关键数据）

• 图表1：DR007走势
• 图表2：10年期国债到期收益率
• 图表3：信用利差震荡
• 图表4：中证转债指数VS上证综指
• 图表5：住房相关消费保持较高增长
• 图表6：房地产投资增速持续下滑
• 图表7：城投债发行余额及增速有所回落
• 图表8：美国制造业库存与中国出口同比增速
• 图表9：对美日欧出口与中国出口波动一致
• 图表10：PPI同比增速中枢下移
• 图表11：食品部分CPI
• 图表12：CPI非食品部分
• 图表13：银行间回购加权利率：隔夜和7天
• 图表14：金融机构人民币贷款加权利率降幅有限
• 图表15：M2同比与社融同比出现背离
• 图表16：监管持续
• 图表17：境外机构债券托管量（中债+上清所，亿元）
• 图表18：中美10年期国债利差
• 图表19：国债10Y-1Y期限利差
• 图表20：商业银行托管债券占比