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新股破发常态化，打新基金怎么选？总结

核心内容

随着新股破发现象常态化，市场对打新基金的评估方式发生了变化，从依赖入围率转向更注重研究能力和风险控制。投资者在新股破发时变得更加谨慎，重新评估安全边际，从而推动市场向研究驱动的分配逻辑转变。在此背景下，德邦研究所提出了一套新的筛选体系，精选出优质的“固收+”类打新基金产品。

主要观点

1. 新股破发常态化：市场对新股的定价机制从博弈入围转向研究驱动，无风险收益逐渐消失，投资者需重新评估安全边际。
2. 代理变量变化：历史打新收益和规避破发能力成为新的代理变量，取代了以往的入围率。
3. 基金筛选标准：
   • 股票底仓市值不高于2亿元；
   • 基金规模不高于12亿元；
   • 债券市值占比大于70%。
4. 打新收益模型：打新收益=IPO融资规模顶格申购/基金规模（取较低值）入围率中签率上市涨跌幅。其中，IPO融资规模和上市涨跌幅是影响最大的两个因素。
5. 打新基金表现：基于上述模型，筛选出20只表现优异的“固收+”基金产品，包括鹏华弘裕、海富通欣睿、华泰柏瑞恒利等，它们在打新收益、亏损次数、择时与选股能力、回撤与索丁诺比率等方面表现突出。

关键信息

1. 市场的学习效应

• 新股破发促使投资者重新考虑参与策略，从搭便车的高报策略转向更加谨慎的报价行为。
• 询价新规落地后，入围率波动显著，中签率提高，导致新股定价更加市场化。
• 一二级市场价差回归合理，信息不对称仍是IPO定价抑价的主要原因。

2. 新股策略分析框架

• 打新收益拆分模型考虑了IPO融资规模、中签率、入围率和上市涨跌幅等变量。
• 市场流动性收紧、IPO节奏变化、发售制度调整等都会影响打新收益。
• 投资者需关注基金的择时能力和选股能力，以提高打新收益和降低回撤风险。

3. 新的代理变量选择，精选优质的“固收+”基金产品

• 德邦研究所通过《德邦策略知行-基金打新收益拆分数据库》进行筛选，构建了包含多个维度的评估体系。
• 评估指标包括：
  • 超额打新收益（15%）；
  • 亏损次数（15%）；
  • 择时能力（15%）；
  • 选股能力（15%）；
  • 期间最大回撤（25%）；
  • 索丁诺比率（25%）；
  • 风险控制能力（10%）。
• 筛选出20只“固收+”基金产品，包括鹏华弘裕、海富通欣睿、华泰柏瑞恒利等。

4. 打新基金买了什么，基于基金四季报的分析

4.1. “打新基金”的识别

• 以参与过新股网下申购的公募基金为样本，结合2021年Q4季度报数据进行筛选。
• 筛选出460只符合条件的“打新基金”。

4.2. 季报分析：买了什么，行业变化与前50大重仓股

• 资产配置：
  • 2021Q4，股票仓位达近两年最低值，股债配置比例差拉大；
  • 持仓市值为428.9亿元，债券市值为968.4亿元。
• 板块分布与基金类型：
  • 整体A股持仓市值下降，比例维持稳定；
  • 持仓主板市值大幅降低，创业板和科创板持仓相对稳定；
  • 灵活配置型与偏股混合型基金持股票市值占比超95%。
• 行业配置：
  • 消费仓位连续四个季度下降，中游制造仓位持续增加；
  • 电力设备配置比例下降至11.44%；
  • 电子配置比例上升至8.01%，取代医药生物进入前四；
  • 食饮回暖，占比达14.77%；
  • 银行仓位企稳，占比达11.55%，非银金融加仓；
  • 支持服务仓位回落，公用事业持仓市值占比下降。

4.3. 行业影响：绝对值与相对值

• 绝对值：
  • 打新基金重仓股市值占比最高的行业为电力设备、电子、食品饮料、银行；
  • 电子取代医药生物进入前四。
• 相对值：
  • 打新基金大幅超配银行（7.23%）、家电（2.32%）、公用事业（2.78%）；
  • 低配电力设备（-5.57%）、电子（-4.07%）、医药生物（-4.95%）。

风险提示

• 流动性大幅收紧；
• IPO节奏不及预期；
• 发售制度变化；
• 新股破发风险。

图表概览

• 图1：2021Q3获配新股数量分布图；
• 图2：2021Q4获配新股数量分布图；
• 图3：稀缺的高收益；
• 图4：优质的“固收+”打新基金；
• 图5：打新收益模型拆分；
• 图6：打新衍生出的三类产品模式；
• 图7：IPO发行中各参与主体目标函数；
• 图8：询价新规之后，科创板涨幅波动加剧；
• 图9：询价新规之后，创业板涨幅波动加剧；
• 图10：2021年以来首发募集资金规模总体保持平稳；
• 图11：基于信息不对称导致的IPO定价抑价；
• 图12：优质的“固收+”打新基金；
• 图13：21Q4，打新基金股票仓位达近两年最低值；
• 图14：2021Q4打新基金持仓股票市值与债券市值；
• 图15：各板块基金持仓市值；
• 图16：各板块基金持仓市值占比；
• 图17：偏股混合型、灵活配置型基金持仓市值同步下降；
• 图18：灵活配置型基金持仓市值占比近80%；
• 图19：2021Q4打新基金减消费，加中游制造；
• 图20：上游原料持仓回落；
• 图21：加有色、建材；
• 图22：中游继续加仓，斜率陡峭；
• 图23：减电力设备，其余均大幅增配；
• 图24：中游制造二级行业仓位变化；
• 图25：下游消费持续减配；
• 图26：医药大幅减仓，食饮回暖；
• 图27：金融房建企稳，占比仍达21.73%；
• 图28：银行仓位企稳（11.55%），加仓非银；
• 图29：二级行业仓位变化，加城商行、证券，减国有大行；
• 图30：支持服务仓位回落；
• 图31：各项二级行业比例均降低；
• 图32：大幅减仓电力；
• 图33：打新基金行业配置比例及变化趋势；
• 图34：打新基金超配在银行、家电、公用事业，持仓比例较高为电力设备、食品饮料、银行；
• 图35：二级行业超配股份制银行、电力，低配医疗服务、电池；
• 图36：打新基金2021Q4超配沪深300比例；
• 图37：打新基金2021Q4超配沪深300比例变化；
• 图38：打新基金重仓股前50穿透。

总结

新股破发常态化背景下，打新基金的评估标准从入围率转向研究能力与风险控制能力。德邦研究所通过构建新的打新收益拆分模型与筛选体系，精选出20只表现优异的“固收+”基金产品。这些基金在打新收益、亏损次数、择时与选股能力、回撤与索丁诺比率等方面表现突出。同时，打新基金在资产配置上更加注重股债比例，减少消费仓位，增加中游制造配置，银行仓位企稳，非银金融加仓。风险提示包括流动性收紧、IPO节奏变化、发售制度调整及新股破发风险。