策略专题：新股破发常态化，打新基金怎么选？-20220304-德邦证券-23页_1mb

新股破发常态化，打新基金怎么选？

核心内容

随着新股破发现象常态化，市场对打新基金的策略和筛选标准发生了显著变化。新股定价逻辑从“博弈入围”转向“研究驱动”，投资者的风险认知与行为也随之调整。在此背景下，德邦研究所提出了一套新的“固收+”打新基金筛选框架，结合多个维度的指标，旨在识别出在打新收益与风险控制方面表现优异的基金产品。

主要观点

1. 市场学习效应：新股破发促使投资者重新评估风险，从追求无风险收益转向更注重研究能力与风险控制。
2. 打新收益模型：打新收益由IPO融资规模、中签率、入围率和上市涨跌幅共同决定，其中融资规模和涨跌幅的影响最大。
3. 打新基金策略：打新基金倾向于低股票仓位、高债券仓位，以降低价格波动对收益的影响。
4. 基金筛选标准：基于“固收+”基金的股票底仓市值、基金规模及债券市值占比，筛选出具备较高打新能力和稳定收益的基金产品。
5. 新的代理变量：在询价新规后，入围率不再作为主要参考，取而代之的是历史打新收益、规避破发能力、择时能力、选股能力、最大回撤和索丁诺比率等指标。
6. 打新基金持仓变化：2021Q4，打新基金减少了消费类持仓，增加了中游制造和金融房建的配置，尤其是电子、通信服务等二级行业。
7. 风险提示：新股破发、流动性收紧、IPO节奏变化及发售制度调整可能对打新基金产生影响。

关键信息

1. 打新收益拆分模型

• 打新收益 = IPO融资规模 * 顶格申购 / 基金规模 * 入围率 * 中签率 * 上市涨跌幅。
• 融资规模和上市涨跌幅是影响打新收益的两大关键因素。

2. 打新基金筛选标准

• 股票底仓市值不高于2亿元。
• 基金规模不高于12亿元。
• 债券市值占比大于70%。

3. 打新基金绩效指标

• 超额打新收益：基金月度收益减去当月平均收益，再平均所有月份。
• 打新亏损次数：统计每月收益为负数的次数。
• 择时能力：衡量基金在打新时机上的判断能力。
• 选股能力：衡量基金在新股选择上的表现。
• 期间最大回撤：衡量基金在打新过程中最大的亏损幅度。
• 索丁诺比率：衡量基金在风险调整后的收益能力。

4. 打新基金持仓分析

• 股票仓位：2021Q4股票仓位达近两年最低值，为27.7%。
• 债券仓位：2021Q4债券仓位为62.6%，较Q3增加2.0%。
• 行业配置：打新基金在电力设备、电子、食品饮料和银行行业配置较高，其中食品饮料占比14.77%。
• 超配行业：银行（7.23%）、家电（2.32%）、公用事业（2.78%）。
• 低配行业：电力设备（-5.57%）、电子（-4.07%）、医药生物（-4.95%）。

5. 优质“固收+”基金产品

以下为根据绩效指标筛选出的20只“固收+”基金产品：

6. 风险提示

• 流动性收紧：可能导致打新基金的收益波动加大。
• IPO节奏变化：可能影响打新基金的参与机会。
• 发售制度变化：可能对打新收益产生影响。
• 新股破发风险：尽管破发常态化，但大面积破发的可能性较低。

结论

在新股破发常态化背景下，打新基金的策略和筛选标准需从“入围率”转向“研究能力”与“风险控制能力”。通过构建“固收+”基金分析框架，结合多种指标，可以更有效地识别出具备高打新收益和稳定收益的基金产品。同时，基金持仓结构也发生了显著变化，更多关注中游制造和金融房建，减少对消费类和部分高波动行业的配置。