20260820-山西证券-思源电气-002028.SZ-公司业绩持续向好_合同负债历史新高_5页_416kb

报告摘要

思源电气（002028.SZ）总结

核心内容

思源电气（002028.SZ）作为国内电力设备龙头企业，近期市场表现良好，2026年8月19日收盘价为171.00元，年内最高价为239.12元，最低价为82.43元。公司业务结构持续优化，核心主业盈利能力提升，同时积极拓展海外市场，合同负债增长显著，显示在手订单充裕。

主要观点

业绩增长稳健：2026年半年报显示，公司实现营业收入108.0亿元，同比增长27.0%，归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%。其中，2026Q2营收62.3亿元，归母净利润9.1亿元，环比增长66.2%。
毛利率小幅下降：公司综合毛利率为30.5%，同比下降1.3个百分点，主要由于低毛利业务（如储能、EPC）收入占比提升。
业务结构优化：开关类业务收入增长22.5%，毛利率提升3.7个百分点；变压器业务收入增长12.5%，毛利率提升0.9个百分点。储能和EPC等业务虽增长显著，但拉低了整体毛利率。
费用率基本稳定：期间费用率为13.6%，同比上升0.1个百分点，其中销售、管理、研发费用率均有所下降，但财务费用因汇兑损失由负转正，增加了约1.3亿元。
海外市场拓展加速：2026H1海外收入达31.8亿元，同比增长11.2%，占总收入29.5%，较2025年提升2.5个百分点。公司持续推进海外产能扩张项目。
在手订单充足：截至2026H1末，公司合同负债为38.3亿元，同比增长28.6%，其中合同预收贷款达32.3亿元，显示订单充裕。
投资建议：公司被给予“买入-A”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为39.9/58.5/82.5亿元，对应2026年8月19日收盘价的动态市盈率为33.5倍，未来增长潜力较大。
估值趋势：公司PE（TTM）从2024年的65.3倍逐步下降至2028年的16.2倍，PB（TTM）从10.8倍下降至4.1倍，估值体系逐步理顺。

关键信息

财务数据（2026E）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	154.58	215.39	284.93	374.49	496.61
归母净利润（亿元）	20.49	31.50	39.90	58.52	82.51
毛利率（%）	31.2	30.8	32.0	33.0	33.6
净利率（%）	13.3	14.6	14.0	15.6	16.6
ROE（%）	16.5	20.6	21.3	24.1	25.6
P/E（倍）	65.3	42.5	33.5	22.9	16.2
P/B（倍）	10.8	8.6	7.1	5.5	4.1

业务收入拆分（2026H1）

业务类别	收入（亿元）	同比变化	毛利率（%）
开关类	43.3	+22.5%	39.1
变压器	22.6	+12.5%	36.4
储能系统及元件	13.9	+231.3%	10.5
保护及自动化	11.4	+15.8%	34.8
EPC	11.2	+38.4%	10.9
电力电子	5.4	-25.0%	19.2