20131014-第一创业-利率产品周报_缓配置抓波段_17页_594kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告主要分析了当前中国固定收益市场的情况，重点讨论了出口、进口、流动性政策、债市策略及市场数据变化。核心内容包括：

• 9月出口同比负增长，主要受发达国家需求下降、新兴市场萎缩和基数效应影响，但四季度有望回升，全年出口增速有望达到8%。
• 进口保持稳定偏弱，但受三中全会效应和年底财政下放影响，四季度中国经济增速可能高于7.4%，进口不会大幅缩水。
• 流动性管理办法的出台为利率市场化铺路，引入流动性覆盖率指标，同时保留存贷比但为未来取消存贷比埋下伏笔。
• 债市策略建议不急于配置，以波段操作为主，当前并非最佳配置时机，但收益率短时下行震荡的可能性存在。

主要观点

1. 出口负增长，但不严重

• 9月出口同比下降0.3%，为今年3月以来最低水平，主要受以下因素影响：

  • 发达国家需求降速：美国和欧盟出口同比增速分别为4.2%和-1.1%，受QE削减预期和政治争斗影响。
  • 新兴市场萎缩：除美、欧、日外，中国前十大出口对象均为新兴市场，出口增速全部下降。
  • 基数效应：去年9月美国实施QE3，全球经济处于上升通道，今年则处于QE削减预期，导致数据偏高。

• 预计四季度出口将回升，全年增速有望达到8%。进口将保持稳定偏弱，但受三中全会效应和年底财政下放影响，四季度中国经济增速可能高于7.4%，进口不会大幅缩水。

2. 流动性办法铺路利率市场化

• 银监会于10月11日公布《商业银行流动性风险管理办法（试行）》（征求意见稿），引入流动性覆盖率指标，配合利率市场化改革，加强银行流动性管理。
• 保留存贷比，但为未来取消存贷比埋下伏笔，存贷比并非良好的流动性监管指标，需进一步修改完善。
• 9月26日，银监会推出首批银行理财资产管理业务，允许银行发行标准化资产包，促进通道业务向银行转移，强化银行资产管理垂直链条的整合。

3. 债市策略：不急于配置，抓波段为主

• 当前资金面维持“紧平稳”，央行“锁长放短”操作策略未变，逆回购量回归节前低位。
• 一级市场表现不佳，中长期品种需求不足，带动长端收益率上行。
• 二级市场需求可能有所衰退，多数机构在高位时零星配置。
• 利好债市的因素包括通胀已到上限、财政下放优先流入债市、QE年内不削、美两党争议解决。
• 利空因素包括三中全会经济改革提振经济、政府保7.5%对投资采取容忍态度、债务问题后政府无法及时推行行政政策导致货币趋紧。

关键信息

1. 债券市场数据概览（10.8-10.12）

2. 债券市场发行情况

3. 货币市场利率变化

4. SHIBOR各期限利率变化

• SHIBOR各期限利率均有所下降，其中R001、R007、R014、R021等利率下降明显。

5. 2013年以来国债和金融债发行情况

• 国债发行额整体呈上升趋势，收益率也有所变化。
• 金融债发行额同样呈上升趋势，收益率变化多样，部分与SHIBOR挂钩。

结论

当前中国固定收益市场面临出口负增长、进口稳定偏弱、流动性管理办法出台等多重因素影响。债市策略建议不急于配置，以波段操作为主，当前并非最佳配置时机，但收益率短时下行震荡的可能性存在。监管层推动的市场化改革和流动性管理措施为债市提供了长期支持，但短期内需关注政策不确定性对市场的影响。